主题：华联控股:下半年销售有望加速,明年业绩开始大幅爆发

投资要点

事件:公司发布2015年半年度报告,2015年上半年,公司实现营业收入9591.6万元,同比减少15.97%;实现归属于上市公司股东净利润-1563.0万元,同比减少1346.03%;实现基本每股收益-0.014元.

点评:

公司销售项目收入将在四季度结转,全年业绩无忧,明年业绩将开始大幅爆发。2015年上半年,公司营业收入同比下降15.97%,净利润亏损1563.0万元,主要原因是报告期内公司在建房地产项目未开始进入结算。我们认为随着公司主要项目下半年实现销售结算,全年业绩有望反转。下半年公司将实现销售的项目包括位于深圳的华联城市全景花园项目和杭州的UDC钱塘公馆项目,其中全景花园项目计容积率建筑面积19.7万平方米,其中可售住宅约13.3万平米,可售商业约3.87万平米,项目将于2015年9月进行预售,预计该项目有望实现至少25亿利润,带动公司业绩持续增长。UDC钱塘公馆项目可售面积为4.02万平方米,目前已经取得预售许可证,预计下半年将贡献1.5亿元左右收入。公司在建项目UDC全景天地和千岛湖“半岛小镇”正稳步推进。南山华联B区项目目前正在进行旧厂房清拆、设计方案深化以及办理动工兴建前的相关申报手续,A区项目将启动项目立项申报相关工作。我们看好公司下半年主要项目实现销售结算带来的全年业绩反转和未来业绩大幅爆发。我们测算公司RNAV为11.2元,目前股价较RNAV大幅折价,具有非常强的安全边际。

股权激励计划对管理层激励作用显著。公司6月份对高管团队实施了限制性股票激励计划,授予管理团队1660万股股票,未来三个解锁期要求较2012-2014年平均利润分别增长不低于134%、836%、1772%,业绩考核目标较高,激励作用较强。

投资建议:公司安全边际极强,我们测算当前公司RNAV为11.2元,股价较RNAV大幅折价;预计公司2016/17年对应PE仅7.7/5.5倍,估值极低。公司实施限制性股权激励计划后,对管理层激励作用显著。公司最主要项目位于深圳的核心区域,极大受益于此前深圳房地产基本面快速上行,考虑公司股权激励条件和项目结转情况,预计未来公司业绩将大幅反转。此外,公司还公开表示将积极转型、探索跨行业发展。预计华联控股2015年-2017年EPS分别为0.07、0.90和1.26元,对应PE分别为98.4、7.7、5.5倍,维持“买入”评级。

风险提示:行业成交回升低于预期,项目进度低于预期.


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