主题：中兴通讯 新业务规模持续扩大

事件说明:

中兴通讯(000063.CH/人民币15.95, 未有评级)发布2015半年报。报告期内,公司营业收入同比增长21.76%至458.99亿元人民币。上半年公司归属于上市公司普通股股东净利润为16.16亿元人民币,同比增长43.20%,每股收益为0.47元。

研究观点:

业绩符合预期,运营商投资持续增长,是拉动营收的主要力量。运营商网络实现营收285.14亿元人民币,同比上涨30.58%,贡献了整体营收的62.12%,成为拉动收入的主要力量。同期营业成本增长29.05%,毛利率上涨0.72个百分点,公司费用控制保持良好。国内在扩大4G 网络部署和国家宽带提速背景下,近年来设备投资持续增长,资本开支预计将维持高位,从全球来看,随着流量经营的深入,海内外运营商都会持续聚焦4G 网络规模部署、容量提升、性能优化、深度覆盖及其配套支撑设施建设,另外面向长远的5G 标准化与实验工作也已开展。我们认为,4G 和持续投入和在流量激增背景下网络持续升级的动力,将能推动公司收入保持持续稳定增长。

智能终端市场局部突破,仍面临诸多挑战。终端业务营收占比21.7%,营业收入和营业成本分别下滑4.29%和4.13%,毛利率为15.78%,在三个主营业务中最低。上半年在“立足中美,辐射全球”的战略指引下,集团有效利用美国运营商渠道,在预付费与后付费方面都取得了领先的销售业绩,有效占据了北美价值市场,获得了相当的品牌影响力。另在欧洲、亚太、中东和北非等地也成功与本地运营商合作,抓住升级智能机的契机,取得了重大的市场突破。在国内公司聚焦旗舰、精品及千元机系列,在供应链、品牌、创新设计、和服务上全方位发力,但受限于国内复杂的市场环境与激烈的竞争态势,规模与品牌均未见明显突破,发展面临诸多变数和挑战。我们认为,手机业务盈利水平能保持稳定。

新业务规模全面扩大,或成未来最大看点。政企网络方面,得益于政府和企业客户对视讯及网络产品需求的提升,营收达到7,425百万元,同比提升大幅提升36.11%,占到整体营收的26.04%,毛利率略降至35.94%,但仍处于较高水平。运营商今年正式进入流量经营,并筹划流量价值经营,对智能管道、云计算、大数据、物联网及智慧城市的关注度及投入日益提升,公司跑马圈地,在全球140多个城市实现智慧城市方案落地。同时积极配合不同行业的客户构筑网络建设,在能源与交通领域已取得了压倒性的市场地位。未来这部分业务的体量、市场格局和利润水平将远超传统电信业,会成为公司最具成长性的业务部分.

投资建议。

公司正处于全球流量急速增长的风口,顺应了全球数字工业升级的趋势,这些将促进各项业务的快速崛起。有绩优的传统业务部分和富于想象力的政企和终端部分,公司业绩将继续保持优势并实现可持续发展。目前一致预期估值较低,建议重点关注。

风险提示:

4G 投资不达预期、竞争风险、汇率风险


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