主题：深圳机场产能富裕或推动业绩持续两位数增长

2015H1业绩回顾:归股东净利润同比大幅增长72%,符合我们此前预期。

2015H1公司实现营收14.8亿元,同比+4.5%;归股东净利润2.2亿元,同比+71.9%;EPS为0.13元,符合我们此前预期。其中2季度,公司营收7.5亿元,同比+3.8%,营业总成本同比-6.7%推动净利润同比大幅+100%。

2015H1业绩分析:业务量如期快速增长、成本费用下降等推动业绩高增长。

我们认为,业绩高增长主要得益于:1)业务量如期快速增长:2015H1公司起降架次/旅客量同比+10.8%/12.9%,增速明显好于之前年度;其中,我们估算国际航线旅客量同比增长40%以上;我们分析,收入个位数增长主要源于货运公司业务调整、港务公司转让(14年6月起不再并表)等拖累非航收入增速。2)营业成本同比-1.2%:我们估算,人工、能耗、维修成本增幅或不到5%,折旧额基本不增长。3)费用控制良好:咨询费减少致销售费用同比-55%,可转债大量转股致财务费用同比-38%,管理费用同比-9.5%。

展望:因民航局处罚下调收入预测,产能富裕或推动业绩持续两位数增长。

民航局公告称,因航班延误处置不力,8月1日起至今年底,停止受理深圳机场的加班、包机和新增航线航班申请。受此影响,我们预计10月底新航季时刻新增或放缓,暑期旺季及2016年春运的包机及加班航班或无法增加。我们2016-17年旅客量增速预测下调3ppt/2ppt至12%/11%,与客量直接相关的非航收入增速降至5%/7%;中长期收入增速预测下调1.5ppt。考虑产能富裕,我们预计2016/17年业绩仍有望保持较快增长(25%/17%),ROE仍将逐年提升至2019年5.7%。若2016年4月新增时刻,公司业绩有望超预期。

估值:下调盈利预测,目标价下调至12元,维持“买入”评级。

我们将2015-2017年盈利预测0.18/0.25/0.33元下调至0.18/0.23/0.27元。基于瑞银VCAM工具(无风险利率由3.49%增至3.55%,WACC由7.4%增至7.6%)通过现金流贴现法得出目标价12元(原:16.5元),对应2.2倍16年PB。维持“买入”评级。


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