主题：晨鸣纸业:造纸主业触底回升,金融板块持续发力


投资要点:

公司公告2015年半年报:报告期内,公司实现营业收入97.19亿元,同比增长7.01%,实现归属于母公司的净利润2.76亿元,较上年同期增长13.99%,符合我们预期。

造纸盈利能力逐渐恢复,税费激增压制利润。上半年,公司收入增速明显高于营业成本,主要源于纸品销售增加和融资租赁公司新增对外业务。从盈利能力来看,机制纸,作为收入最大品类,毛利率同比提升3.41%,具体纸品来看,主力品种双胶纸、铜版纸毛利率分别提升2.72PCT和7.00PCT,盈利能力逐渐恢复。上半年整体利润增速不快的主要原因在于管理费用同比增加30.82%,财务费用同比增加18.97%,所得税费用同比增加409.54%,从绝对数额来看,三项累计同比增加约4亿元税费。

行业供需基本面好转,造纸主业逐步复苏。随着环保政策趋紧,落后产能淘汰、新增产能放缓,造纸行业集中度进一步提升,供需关系得到改善,造纸行业基本面逐渐好转,公司有望能在行业复苏下迎来拐点。报告期内,公司积极推进业务转型寻求业绩新增长点。35万吨高档包装纸项目的投产将加快公司的结构调整和转型升级;寿光晨鸣铁路支线项目的正式通车将加强大宗物资源头采购,进一步降低了采购成本;湛江晨鸣生物质气化炉项目的完工,拟极大降低生产成本,减少污染排放。上述项目投产后公司产能及生产效率将得到进一步提升。

狠抓金融板块,促进多元化发展。公司已构建融资租赁公司、财务公司、投资公司、新三板投资基金等组成的金融板块,融资租赁子公司最新注册本已达91亿。报告期内,融资租赁公司和财务公司已经贡献营收3.24亿元,同比增长397.01%,毛利率高达87.39%。金融业务为公司开辟了新的利润增长点,未来几年公司金融板块盈利贡献有望超越传统造纸。除进军金融领域外,公司也布局能源开采领域和海岸线治理工程领域,积极推进多元化发展,竞争实力和后劲将进一步增强。

国企改革预期强烈,公司未来可期。6月,深改小组发布《关于加强和改进企业国有资产监督防止国有资产流失的意见》以及《关于在深化国有企业改革中坚持党的领导加强党的建设的若干意见》,国企改革预期日益强烈。寿光国资委持有晨鸣控股59.73%股份,随着山东省国企改革的逐步启动,企业国改预期强烈。

盈利预测:随着造纸主业的逐渐恢复以及金融业务的不断放量,公司营收有望实现持续高速增长。预计公司2015-2017年有望实现EPS分别为0.38、0.56、0.77,维持“买入”评级。

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