主题：格力电器:短期主动调整,不改长期投资价值

中报业绩低于预期。根据公告,公司上半年实现营业收入501.11亿元,同比下滑13.40%,归属上市公司股东净利润57.20亿元,同比增长0.05%;其中二季度实现营业收入256.07亿元,同比下滑22.87%,归属上市公司股东净利润29.45亿元,同比下滑14.86%。上半年实现1.90元,低于此前市场预期。

行业不景气背景下主动调整清理库存导致空调业务收入下滑,盈利能力持续上行。面对国内国际经济下行的大环境,受经济调整、房地产市场低迷以及天气等因素影响,中怡康数据显示上半年空调零售量和零售额分别下降4.68%、9.03%,产业在线数据显示行业出口下降4%。公司顺势在“新常态·新思路·新突破”思路指导下进行调整,积极推动渠道清理库存,同时通过降价促销等方式加快行业整合,提升市场集中度。上半年公司空调收入419.89亿元,同比下滑17.22%,毛利率下降4.31%;生活电器收入7.88亿元,同比下滑22.45%,毛利率提高2.21%。上半年毛利率下降5.11pct至28.09%,但净利率仍提高1.53pct至11.18%,得益于期间费用率下降和公允价值损益减亏,显示出公司作为行业龙头强大的盈利提升能力。

双效导向,积极发展智能环保家居和垂直产业链,推动企业转型升级。公司以“双效”(效率、效益)为导向,坚持自主创新,继续推动构建智能家电生态系统,全面推广格力云控和APP,推动智能环保家居发展,提升家居安全性、便利性、舒适性、艺术性。公司整合线上线下渠道资源,丰富电商线上产品,通过线下服务提供支撑,为消费者提供按约送达、送装同步等特色服务。同时,公司大力拓展产业链上下游,着力塑造多个世界品牌,推动企业转型升级。格力工业制品已包含凌达压缩机、凯邦电机、新元电子(电容)、格力电工(漆包线)和自动化设备,自动化设备研究制造主要围绕工业机器人和高档数控机床两大领域发展,已自主研发多项产品和建成一批智能无人化生产线,适应未来智能制造发展新趋势。

长期发展空间仍在,短期调整不改长期投资价值。空调是白电行业里面潜力最大、盈利能力最强的子行业,长期仍将受益于城镇化建设带来的农村新增需求和城市更新需求增长,海外新兴市场出口潜力依然较大,同时产品结构升级和原材料价格低位保障盈利能力仍有提升空间,短期调整不改长期发展潜力。同时,产业在线数据显示公司上半年空调产销量仍保持行业第一,暖通空调资讯报告显示公司中央空调市占率连续4年行业第一,市场地位稳固,随着公司未来主动调整完成,仍有望保持稳健可持续增长。公司8%左右股息率在A股市场也不多见。

维持“买入”评级。预计2015-2017年EPS分别为2.31/2.5/2.98元,给予2015年10-12XPE,合理价格区间为23.10-27.72元,中报业绩低于预期如果导致股价初显明显调整,将带来长期配置较好机会,维持“‘买入”评级。

风险提示:宏观经济不景气影响家电消费潜力释放进度。


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