主题：张裕A:业绩稳步回升,红酒龙头走出低谷

业绩稳步回升,红酒行业走出低谷:报告期内,公司实现营业收入28.3亿元,归属于母公司净利润7.46亿元,分别同比上涨了22.7%和16.9%。公司业绩稳步回升,较一季度同比增速仍有增加。我们认为张裕的业绩回升,代表了国产红酒走出低谷、触底回升。经过了3年的业绩调整,公司积极打造中低端酒,渠道库存出清,迎来了业绩的复苏。分业务看,报告期内公司葡萄酒和白兰地业务板块分别实现营业收入22.0和5.2亿元,同比增加24.8%和11.0%。中低端葡萄酒加速回升可能是快速增长的主要原因。

费用率略有上升,盈利能力整体平稳:公司综合毛利率为67%,同比略微下降。公司销售费用率上升了2个百分点至23.1%,销售费用率上升系广告费、仓储费和销售人员薪酬增加所致;管理费用率下降了0.3个百分点至4.2%,主要系管理人员薪酬、办公费、折旧费以及房产税等税费增长所致;财务费用率上升了0.5个百分点,至-0.14%,主要系公司加大了海外投资项目,现金减少而导致银行存款利息收入减少,银行借款利息支出增加所致。

现金流指标稳健:公司实现经营活动现金流流入额9.3亿元,同比上升4.2%,增速低于利润增速,主要原因是应收账款和应收票据同比上升较多,说明公司透支了一部分信用额度,这一情况目前在酒类企业里比较常见,用以减少经销商资金压力,公司的预收款基本持平,余额为2.5亿元;投资活动现金流出额为4.32亿元,主要是加大了海外投资所致;筹资活动现金流流出额0.24亿元,主要系偿还债务和现金分红所致。

公司业绩稳步回升,略超过一季度,符合我们的预期。我们认为国产红酒企业经历了三年的业绩调整,并积极转向中低端,在性价比上与海外产品相对竞争力提升。红酒行业保持着每年两位数增长,预计公司未来增长略大于。经测算预计2015-2017年EPS分别为1.66元、1.89元和2.18元,对应15年PE为21倍,维持“增持”评级。

风险提示:食品安全问题以及进口酒冲击加剧。


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