主题：申通地铁：多重催化 增持评级

来源：长江证券 作者：佚名 2015-09-01 13:15:14
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　　报告要点：

　　公司简介与横向比照：专注地铁运营，业务结构单一申通地铁是专注地铁运营的上海地方国企，以SMRT(新加坡地铁)和港铁公司作为参照对象，公司在地铁运营业务的本地市占率、收入结构的丰富性和单票价的水平上都有显著的提升空间。

　　新加坡地铁模式：地铁+商业为核心，较高市场化程度新加坡地铁施行地铁+商业为核心业务模式。地铁业务采用建设与运营拆分的运营模式：政府低价授权，企业自负盈亏；地铁票价适用有约束的票价调整机制：公式透明，兼顾企业与公众利益，但政府有一票否决权。另外，SMRT开展的商业租赁和广告业务，主要是依靠公司在137.6公里的地铁沿线内所拥有的各种可调用资源。这两项业务过去11年的收入年复合增速达到16%，毛利率始终维持在60%以上。

　　港铁公司模式：地铁+商、物业组合，完全市场化运营港铁公司的业务以地铁+商、物业为组合，完全按市场化运营。地铁业务采用公私合营的运营模式：政府出地，企业负责建设+运营，实现物业反哺地铁运营。地铁票价采用可加可减调整机制：完全透明的调价机制，基于物价和工资变动幅度设立。除此以外，1)车站商务：“广通商”三位一体，高盈利兑现增值；2)物业业务：零售物业为主，反哺地铁运营。

　　申通地铁何去何从：主辅并重，多重催化我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.15元、0.22元和0.25元。申通地铁未来的看点可以概括为主辅并重，多用催化：1)辅业的注入或延伸，目前仍在集团旗下的“广通商”和物业经营权，或许是公司未来最大的看点；2)主业增量，2016年迪斯尼开园带来的增流效果；3)主业增厚，集团内其他地铁资产的注入预期；4)主业涨价，地铁票价提升的可能性。综上，我们给予公司“增持”评级。

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