主题：宝钢股份：大幅降价旨在与市场接轨

1．事件
2008年9月19日，宝钢公布了11月钢材期货价格调整的通知。在10月期价的基础上，宝钢大幅下调了主要产品的出厂价格，其中，热轧、冷轧、酸洗的普板价格下调800元/吨，电镀锌下调900元/吨，热镀锌下调700元/吨，电工钢B35系列中、低牌号下调300元/吨，其余下调800元/吨。
目前，宝钢热轧出厂价与市场的价差超过1200元/吨，冷轧的价差也接近1200元/吨。我们认为，过高的价差是宝钢
降价的主要原因。
2．我们的分析与判断
调低宝钢08年每股收益预测：从原来的1.1元/股下调至1.04元/股。
（1）第三季度业绩预测
首先，公司虽然未公布第三季度价格调整通知，但出厂价格涨幅不大。根据我们的测算，预计公司第三季度单季的营业收入环比增长2.3％，同比增长15.5％。
其次，由于铁矿石协议价格和焦煤市场价格的大幅上涨，预计公司第三季度成本较第二季度增加约33亿元，约合吨钢成本上涨510元。
第三，预计销售费用、管理费用和财务费用不会出现巨大波动。
我们预测，公司7-9月的EPS为0.249元，则公司1－9月EPS为0.8元。
（2）2008全年业绩预测
公司第四季度10月份的价格调整幅度不大，热轧酸洗和普冷下调300元/吨，热镀锌下调100元/吨，宽厚板上调100元/吨，其中船板、锅炉容器板上调400元/吨、500元/吨。因此，本次大幅下调钢材出厂价格，至多影响11、12两个月的业绩。则，10月份单月盈利能力与第三季度持平。
假设12月继续执行11月的价格政策，那么预计公司10－12月的收入减少约25亿元，成本与三季度相比可能会有下降，但是这要观察焦煤的走势而定。我们暂且认为与第三季度持平，则公司10－12月EPS为0.24元，2008全年每股收益为1.04元。
3．投资建议
公司目前的粗钢产能为2500万吨，预计2008-2010年的粗钢产量为2520万吨、2910万吨、3300万吨，即年增长约400万吨，CAGR增长率为14.4％，高于10％的行业增长率。我们预测2009、2010年的每股收益为1.19元、1.36元，09年动态PE仅为6.35倍。鉴于公司兼具稳定增长和收益性，故维持“推荐”评级。




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