主题: 中国联通盈利预测和估值建议
2008-09-23 08:31:12          
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主题:中国联通盈利预测和估值建议

NTT Docomo 3G发展历程--作为日本最大的移动运营商,2001年公司在全球第一家推出3G服务,并于业务开通2.5年实现网络99%人口覆盖,公司3G用户数量在网络完成人口覆盖后增长至总用户的24%,目前达到82%。8年来公司3G网络的资本支出基本为3G业务推出前2G网络总投资的80%。推出3G业务的6年间,公司移动用户的整体ARPU值持续下降,年降幅约为4.6%。就净利润增长而言,推出3G业务的第2、3、4年为公司净利润增长的高峰,分别比2000年增长62%、87%和52%。
  KDDI 3G发展历程--日本第二大移动运营商KDDI于2002年4月推出基于CDMA2000 1x技术的3G服务,由于网络升级成本相对较低,业务推出后9个月公司就完成了90%的人口覆盖,通过提供有版权的音乐下载、GPS、小额付费等创新业务,公司3G业务推出第1年客户数量就达到移动用户总数的48%。CDMA2000 1x技术、业务相对成熟,KDDI的技术领先优势保持了将近3年,伴随手机功能、内容及应用、计费机制的创新,KDDI新增用户市场占有率一路领先,新增市场占有率由26%提升至50%。由于新增用户增长和整体ARPU值下降幅度较小,公司盈利水平实现大幅提升,03-07年公司净利润比开始开通3G业务的2002年分别增长了95%、249%、232%、225%和279%。
  中国联通资本支出急剧增长--电信重组后中国移动通信运营主体增加至3家,运营商在资费、网络质量、新业务领域的竞争继续升级,中国联通必需增加资本支出以完善升级网络。按照规划,2008-2010年3年公司合计资本支出将达到1472.5亿元,新增投资将达到公司2007年固定资产原值和净值的67%和148%。假设1472.5亿元资本支出中80%为通信设备并以7年折旧,剩余20%固定资产以20年折旧,折旧期从第2年起计,我们预计公司09、10年的新增折旧费用将达到58.7亿元和120.8亿元。
  盈利预测和估值建议--中国移动通信业相对GDP水平处于相对超前状态,未来整体增长将基本同步于GDP增长率,而联通G网收入07年及08年上半年的增长率仅为5.3%和4.8%。假设09年、10年公司每年发展1500万ARPU值为70元的相对高端用户,每年的移动业务增量约为71亿元,相对新增折旧,公司09、10年净利润将出现负增长。预计联通持续经营业务08、09年EPS为0.227和0.178元。参照EV/EBITDA估值联通A股的价值区域为3.90-4.44元(不考虑A股对港股的溢价)。我们维持对公司"谨慎推荐"的投资评级。


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