主题：权证溢价率压力不可忽视

上周，权证市场瞬息万变，周四曾出现大幅下调，而在周五同样收至涨停，市场的成交量和成交额继续上升，总体成交量与前一周相比上升10.36%，日均成交额达162.7亿元，较前周上升8.45%，其中石化CWB1、钢钒GFC1 和武钢CWB1 都有明显的放量，葛洲CWB1、国安GAC1 和康美CWB1 等前期表现出色的权证则萎缩最多。大部分品种涨幅都在20%以上，大幅超越正股。石化CWB1、钢钒GFC1 和赣粤CWB1 涨幅最高，阿胶EJC1、康美CWB1 和中远CWB1 的表现最差，涨幅均在10%以下。

　　权证总体溢价水平较前一周略有下降。19 只权证中有8 只出现下降，平均溢价率为114%。赣粤CWB1、深高CWB1 和中兴ZXC1 溢价大幅下降，目前负溢价的权证仍是钢钒GFC1 和云化CWB1。经过周五的上涨，整体市场的隐含波动率水平继续上升，只有阿胶EJC1 的隐含波动率出现下降，市场上隐含波动率低为石化CWB1 和国电CWB1。

　　市场平均杠杆水平从2.2 倍大幅下降至2倍，目前认购权证中杠杆倍数最高的分别是石化CWB1、武钢CWB1 和马钢CWB1。

　　点评：虽然大盘很可能继续反弹，但我们认为权证的空间将会比较有限，因为除了快到期品种的时间价值损耗外，大部分权证在之前正股下跌时已经积累了巨大的溢价，风险也越来越高，而且有些权证的杠杆也并不明显。建议投资者规避存续期较短、溢价较高、杠杆不明显的品种。

　　江铜可分离债：如果正股价格没有明显变化，根据以上的估值结果可以计算出可分离债的价值应在117 元左右，其中纯债部分价值为67 元，权证部分价值为50 元。由于近期债券和权证市场都比较活跃，对估值比较有利，而且该债的优先配售成本较低，建议老股东积极参与配售，机构投资者积极参与申购。

　　钢铁权证：目前钢钒GFC1 处于折价，马钢CWB1 溢价也比较低，风险并不大；武钢CWB1 的溢价较高，而前者在明年四月份即将到期，投资者应尽量规避；宝钢CWB1的溢价率最高，这主要是因为其处于极度价外，主要是投机因素支撑了时间价值，短期内仍可维持这样的价位。

　　中兴ZXC1（031006）：上目前，中兴ZXC1 的溢价率为126%，存续期为1年4个月，杠杆倍数为2.22，价外程度为81%，由于有电信业重组和3G，可长期关注。

　　石化CWB1（580019）：周五，石化CWB1 收至涨停，日涨幅达到53.88%，列市场第一，这主要是因为权证的高杠杆。目前，权证的溢价率已经下降到128%，杠杆降到3.09，存续期为1年5个月，价外程度为96%。虽然在大涨后，权证会面临短期的调整，但是由于其高杠杆，建议关注。



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