主题：汽车行业：四季度汽车的产销恢复性增长 重点荐2股

汽车行业4季度行业运行环境趋缓，恢复性增长可期。

08年国内汽车销售量倒在1000万辆门口将成为现实，增长不到14%；去年价格水平下降3%；汽车行业利润总额增长32%。

　　存在风险：

随着国内原油价格如期回落至90-100美元，燃油税政策是最大的影响因素。

国内原油价格在国际原油价格下跌影响下，下调可能性很小。

　　综合评价及评级调整：

结合4季度行业运行环境及可能的恢复性增长，在燃油税政策没有很快推出情况下，给予汽车行业“增持”评级，其中：乘用车“增持”；商用车“中性”；汽车零部件“增持”。

个股推荐：安凯客车（000868）、北方股份（600262）。

一、2008年1-8月国内汽车销售增长回落到13.94%

1-8月，汽车产销654.85万辆、647.78万辆，同比分别增长13.85%、13.94%，已经落进我们最初预计的15%以内。其中乘用车产销463.24万辆、455.03万辆，同比增长13.67%、13.15%；商用车产销191.61万辆、192.75万辆，同比增长14.29%和15.86%。1-8月，轿车销售337.31万辆，同比增长11.96%，轿车在汽车销售中的比重逐步降低，增速也有所下滑，从而带动整体汽车销售增速下滑。

从月度销售数据分析，3月份国内汽车销售达到105.66万辆，我们就非常明确的指出：这将是08年全年的最高点，之后4、5月份出现连续环比下降，6月份销售并没有出现我们预期的9%左右的环比增长，而是仅0.54%的微幅增长，汽车市场的弱势尽显。7、8月份又是环比下降，而且8月份汽车销售出现双降虽然创出了06年以来的纪录，但8月份销售下降也在意料之中，最主要的原因之一在于8月份是北京奥运会月，加上其他较多不利因素的叠加使得8月份雪上加霜。

从8月份的汽车产销形势分析，有两个方面需要认真考虑：（一）08年国内汽车产销我们一直持较悲观的态度，从目前看，销售增幅落进15%已经基本定了，销售量倒在1000万辆门口将成为现实；（二）我们从另一方面考虑，这也正是我们数年前就预言的：中国汽车工业在09年进入中长期稳定增长阶段，但事实是提前到了08年。我们预计9月份国内汽车产销会出现环比正增长，增幅在10%以上，10月由于国庆长假影响会再度环比下降。经过对各种行业政策因素的适应，11月、12月销售量走高，超过9月份，但我们一直认为最后两个月上升斜率要比前两年低。

　　但我们可以说：中国汽车工业出现“拐点”是耸人听闻的说法。去年末，我们就认为：在各种需求的因素影响下，中国汽车工业进入中长期稳定增长阶段，这个时期增长速度在15%左右。维持多长时期，实际上取决于中国经济的发展状况。如果08年汽车销售增幅在15%以下，经过充分的结构调整，09年增幅在19%以上。但我们应该充分注意到随着中国经济增长进入到一个新的阶段，汽车行业发展的规律也促使整个汽车制造业的增长速度会逐渐慢下来。抛开其他因素，仅从技术上就可以判断：随着基数的大幅度提高，再象以前年度30%甚至40%的增长已经是不可能了。从国际汽车业的发展规律分析，中国汽车业从08年度已经进入到一个明显的厂商结构大调整的时期（我们曾经在05年的相关报告中预计这个进程会在09年，但从目前的中国经济的走势及汽车行业的运行看，这个过程已经提前到了08年），汽车行业的分化将更加加剧，引导厂商结构进一步向大企业集团集中，经过3-5年的时间，国内会形成5家左右汽车集团占据70%市场份额的相对垄断格局。整个汽车产业链的启动更加向后向产业链如零配件、维修保养、汽车金融等方面发展，前向产业链中的汽车整车厂商和零部件厂商结构也面临重大调整。但我们有理由对未来汽车行业中长期发展前景保持较乐观的态度，国内汽车购买力以及未来的潜力仍然可以期待！韩国85-95年平均15%左右的增长造就了韩国汽车业的飞速猛进，相信中国国内巨大的市场容量会造就更大的汽车制造、消费大国，且在目前国际能源环境的制约下，只要国内厂商抓住新能源的机遇，在技术上迎头而上，在未来的国际汽车市场占据一席之地是必然的。

二、占国内汽车销售比重超过50%的轿车增长12%

我们一直认为：占汽车销售比重超过50%的轿车市场是预测汽车行业运行的最主要因素，轿车销售保持平稳增长可以基本保证汽车市场的较平稳增长。这也是我们自去年年末以来对今年的汽车行业运行一直保持较悲观的主要原因，国际原油价格高企会使得国内成品油调高价格，从而主要对乘用车特别是轿车产生较大的抑制作用。加上今年以来奥运会、消费税政策调整、公车改革、房地产股市调整导致财富效应大大减弱尤其是汽车保有量迅速增加导致的使用成本累加，虽然消费市场新车型仍不断推出、价格不断下移，仍挡不住轿车市场的增长乏力，且随着2、3季度逐渐转为低迷。前8月，轿车市场销售逐渐滑落，累计仅增长12%，占比52%。

从1-8月的其他细分车型分析：（一）MPV市场经过几年的较高增长，保有量提高、公务车市场萎缩导致出现了同比下降近3%。（二）SUV市场在城市CUV销售增长带动下增长强劲，但在高油价的逼迫下，增长速度也基本逐月下滑，但仍增长了近37%。城市CUV的增长也取代了部分轿车需求。（三）在全部汽车销售中占比11.53%的交叉型乘用车（微客）在较低迷的市场中表现较好，这和前两年情况有所不同，销售同比增长14.25%。在以上汽通用五菱为首的微客生产厂商不断推出新品，部分替代轻客以及轿车，产品链明显延长。（四）客车总体保持较平稳的增长，特别是大中型客车近年来依靠国内、外两个市场，保持20%的增速。但在各主要客车厂商大力发展自己的底盘生产情况下，客车底盘的销售明显受到较大影响。（五）重卡上下半年火冰两重天局面已经形成，国Ⅲ标准在7月1日实施，6、7月份重卡销售明显下滑，但8月份势头已经有所减弱。全年总体增长在细分车型中应该在前三名之列。

2008年1-8月的细分车型销售中,乘用车:商用车=70.24:29.76，基本还是“七三开”的局面。在细分车型中，轿车、MPV、SUV、交叉型乘用车、客车、货车、半挂牵引车、客车底盘、货车底盘在汽车总销售量中的比重分别为：52.07%、2.15%、4.59%、11.43%、2.67%、18.19%、2.50%、0.96%、5.43%。

三、08年4季度行业运行环境趋缓

综观1-8月的汽车产销情况，符合我们自去年年末以来的判断，但我们认为：4季度汽车行业运行环境趋缓，最大的影响因素是可能推出的燃油税政策。预计9月份国内汽车产销会出现环比正增长，增幅在10%以上，10月由于国庆长假影响会再度环比下降，11月、12月销售量走高，超过9月份，但我们一直认为最后两个月上升斜率要比前两年低。全年的汽车销售增长14%，我们一直挂在嘴边的“国内汽车销售量倒在1000万辆门口”将成为现实。

我们在前期国际原油价格上冲147美元/桶时判断：经过一轮油价高涨，包含30%以上投机因素在内的国际原油价格在供需调整预期下可能会走上回归之路，预计年底在90-100美元，从而为中国的燃油税出台创造良好契机。但高涨快落的原油价格波动很大，这也正是投机因素的作用。继6月份国内调整成品油价格后，我们判断年底前可能还会有一次调整的机会，幅度大约为上调500元/吨。如果燃油税在未来的半年内推出，将对4季度以及09年的汽车产销产生很大的影响，具体影响有待详细评估。

近一段时期，国内钢材价格总体下调，对汽车行业产生一些积极的影响，这实际上是反应了中国经济增长下调的趋势。其中主要以用钢大户房地产行业的困境为主。作为另一个用钢大户汽车及汽车零配件行业，也已经反映出了增速下调对于钢材需求的降低。汽车细分车型中，轿车用钢材（板）大约占生产成本的50—80%，轻卡70%左右，重卡60-80%，轻客70%左右，大中型客车60%以上。因此，钢材价格下降对于汽车及零部件行业是当然的利好。具体考察汽车生产用钢，中厚板价格总体大幅下跌，但冷热板卷价格似乎下调不大，镀锌板等价格似乎变动也不大。所以，从行业看，房地产行业用钢价格下降幅度明显大于汽车用钢。没有把握具体测算钢材价格下降对于汽车及汽车零部件制造业生产成本的影响幅度。钢材价格下降10%大约可以使汽车制造业的毛利率提高1-2个百分点。

虽然我们认为4季度汽车行业运行环境较2季度以及7、8月份有所缓解，但总体趋势不容太乐观。4季度只是比原来预想的要好一些，但对于“燃油税”政策来说，仍存在很大的不确定性。我们去年年末预测：08年全年汽车行业利润总额增长在30%左右，3月份后的各汽车报告中给出的数字是32%。从08年上半年汽车行业利润总额增长30.41%的幅度，结合3、4季度汽车行业的运行态势分析，汽车行业利润总额增幅30%基本可行，但汽车行业内的分化更加明显，结构调整势在必行。

四、给予08年4季度汽车行业“增持”评级

综上所述，我们认为全年汽车行业运行已经大致确定，4季度的汽车产销情况较2季度以及7、8月份明显好转，但最大的影响因素是伴随国际原油价格继续震荡保持在90-100美元/桶情况下，燃油税政策的出台与否。如果燃油税政策尽快推出，那么08年的汽车产销将雪上加霜，后几个月的恢复性增长也较缓慢，从而给08年的汽车行业蒙上连续3个季度的阴影，但对于09、10年汽车行业的结构性调整起到良好的推动作用。

结合4季度汽车行业产销、利润增长、价格调整、钢材价格下跌等因素分析，我们给予汽车行业“增持”评级，其中乘用车“增持”、商用车“中性”、汽车零部件“增持”评级。

所以，08年4季度汽车行业最大的投资主题在于能够在可能的恢复性增长阶段扩大自己市场份额、能够借助行业成本价格环境增强自身盈利能力的企业，在客车、重卡领域的相对垄断龙头，如宇通客车（600066）、中国重汽（000951）等可能会保持较好的投资价值。此外，基本面将有重大改观的企业，如安凯客车（000868）、北方股份（600262）也宜充分关注。结合我们对08、09年汽车行业运行的判断，我们建议对09年的汽车行业投资充分关注，从现在开始布局汽车板块的投资。

重点上市公司推荐：

（一）安凯客车

（000868）投资要点：（1）08年1-6月公司累计生产客车4422台，同比增长43.39%，实现销售收入11.88亿元，增长45.17%；净利润669.53万元，下降36.74%。实现每股收益0.02元，比我们预期的相差较大。（2）江淮客车的整合完成，下半年拟进行增资扩股，公司占股比例由41%增加到51%，完成对江淮客车的绝对控股。这对于公司的发展具有十分积极的意义。存在风险主要在于公司股权激励方案出台的时机选择对公司的每股收益会产生一定的影响，这可能是影响公司业绩的重要因素。综合评价及评级调整：公司整合安凯、江淮客车，协同效应明显，规模、实力大大增加，我们看好其中长期发展前景。但由于一些不确定因素，我们下调公司08每股收益至0.12元，如果08年每股收益在0.10元以下，我们预测09年每股收益至0.32元。

（二）北方股份

（600262）投资要点：（1）08年1-6月公司实现主营收入72382万元，同比增长32.3%；净利润1715万元，增长42.46%，实现每股收益0.10元。（2）我们一直认为：公司占股75%的阿特拉斯公司是影响整体业绩的最不稳定因素，也是最主要的风险因素，报告期其销售收入12175万元，亏损1330万元。随着阿特拉斯生产经营日益正常，对公司整体业绩的拖累会逐步解脱。此外，公司拟进行总投资47908万元的矿用汽车工业园建设，可能会对今后2、3年的资本支出构成压力，但产能形成后将会对公司市场占有率的提高起到较大的作用。综合评价及评级调整：考虑行业今后的发展趋势以及公司在行业内的市场地位，我们相信：今后的2-3年是公司的快速增长期，经过2-3年的积累，可能会成为业绩优良的工程机械行业的佼佼者。继续维持公司08、09年每股收益0.21元、0.30元，对应08、09年市盈率26倍、18倍，继续给予“增持”评级。




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另眼看消费税调整 “全领域”车型显优势

日前，新的汽车消费税政策出台，3升以上大排量汽车的消费税上调。新政策下SUV车型将会如何发展，成为业界热议的话题。对此，一些能够高瞻远瞩的厂家早就做出了积极的反应——打造“全领域”SUV，用“一车多用”的购车观念引导汽车消费趋于理性回归。

“面对政策调整的压力，许多消费者在选购SUV时不再是仅考虑越野乐趣这一单一需求，而是希望车辆能有多方面的实用性。以前是崇尚越野乐趣和城市实用性分开，很多人会买两辆车或三辆车，但现在则主张整合，一车多用不仅划算，而且时尚。”某SUV市场资深人士分析。因此，“全领域”SUV车型在众多车型中迅速脱颖而出，成为现代都市生活的理想座驾，很大程度上与它的“一车多用”的优势有关。“全领域”SUV代表、在北美市场最畅销的轿车底盘SUV丰田汉兰达，曾屡获“最佳中型SUV”的称号，在实际用车过程中的多功能性更是有口皆碑。

“全领域”车型时代悄然来临

业内人士分析，随着家庭用车的逐渐普及，人们对于汽车的需求也在不断变化，消费者在购车时更多地把实用性、空间性、舒适性、性价比等因素考虑进来。这也就意味着，拥有丰富的配置、内部空间宽敞、驾乘舒适的多功能车型将成为未来国内车市的热点车型。

记者走访多家4S店，销售人员普遍表示丰田汉兰达等“全领域”SUV车型的销量都保持稳定的增长。许多消费者表示，“全领域”SUV车型将高通过性、良好的操控性和驾乘舒适性完美地融合在一起，既能承担日常的市内用车需要，又能作为节假日远途旅游的代步工具，无论是上下班或是自驾游，都能驾驶自如。

丰田汉兰达在外观上不仅兼收并蓄，符合成功人士的审美品位，而且融合了高底盘设计等多种时尚元素，让整车显得动感十足，并且配合驾乘舒适和“一车多用”等优势，在消费观念理性回归的当今时代，汉兰达一跃成为“全领域”SUV的代表车型，吸引了大批成功商务人士的眼球。

汉兰达：“全领域”SUV标杆车型

作为中高端进口SUV的代表车型，汉兰达彻底颠覆了传统SUV的形象，成功将驾驶乐趣与驾乘舒适性融于一身,汇合了SUV的动感驾乘,MPV的便利性及轿车的舒适性,成为名副其实的全领域SUV。

汉兰达采用输出动力高达201千瓦的3.5升V6发动机，并配备阶梯式5速手自一体式变速箱，配合高刚性整体式的底盘、四轮驱动系统与全面优化的悬挂系统、19英寸的大直径轮毂，使汉兰达具有了卓越的动力性、操纵性和驾乘舒适性。为了获得更高的通过性和行动能力，“全领域”SUV车型的底盘都做相应抬高，汉兰达的最小离地间隙更是达到了203MM，不仅能够轻松应对各种复杂路面环境，也有力地诠释了纯正的“全领域”基因。此外，汉兰达还标配了7个全方位的SRS气囊，配合丰田所特有的安全结构车身设计，在行驶过程中为车主提供了最周到的安全保护。

值得关注的是，在国内外的评奖活动中，汉兰达频频获得最高殊荣,包括美国《Consumer Reports》所颁布的“中型SUV最佳”桂冠、美国IIHS（高速公路安全保险协会）所给予的最高安全评价、福布斯全球十大耐用车型、美国最保值SUV之一，以及2007年度“十佳SUV四驱车”等等，印证了汉兰达为代表的“全领域”SUV车型在消费者心中的受欢迎程度。

随着消费观念的升级，像汉兰达这样的“全领域”定位逐渐成为当今SUV市场的主流形象。业界人士及专家一致认为，在新的消费税出台之后，汉兰达将成为引领SUV市场的主流车型。