主题：汽车板块:四季度最新策略

　　行业饱受需求和成本的双重挤压:在股市大跌、油价上涨和天灾等多重因素作用下，汽车行业尤其是乘用车需求迅速回落，1-8月汽车销量为648万辆，同比增长12%。在原材料价格大幅上涨的影响下，A股16家整车类上市公司08年2季度平均毛利率为12.7%，较同期下降2.5个百分点；

　　4季度行业风险由需求+成本转为需求单一性风险:整车厂毛利率相对于原材料价格变动存在1.5个月的滞后期，因此9月份以后原材料价格回落对业绩的影响在12月份以后开始体现，09年1季度毛利率的回升幅度最大，可恢复至08年1季度水平。居民购买力下降和油价的影响在4季度仍将存在，行业风险转为需求单一性风险，我们认为4季度行业走势难有亮点，低速增长将成为普遍现象，并且会延续至2009年；

　　乘用车行业的警报尚未解除:4季度为缓解库存压力还有继续大幅降价的可能性。3季度上市公司业绩披露后，全年业绩预测还存在向下修正的可能性；我们再次对乘用车行业产能进行全面统计，结果显示在需求低于预期的情况下，过剩产能难以被消化，自主品牌企业产能扩张存在很大的盲目性，过剩产能的问题可能在09年完全暴露出来，对自主品牌企业的冲击尤为严重；

　　在行业低增长和成本压力逐步缓解的预判下，我们认为4季度汽车行业的投资策略以低估值和成本受益型公司为主，前者为可能出现的更坏情形提供安全边际，后者是目前环境下业绩可能超预期的关键因素；

　　我们对重点公司进行业绩弹性测试，结果显示福田汽车、一汽夏利、金龙汽车、上海汽车、中国重汽、一汽轿车和长安汽车的业绩弹性较高，毛利率提高1个百分点可以带来净利润的增幅超过20%，而毛利率原本较高的企业其业绩弹性较低，如福耀玻璃、中鼎股份、江铃汽车、和宇通客车综合估值和业绩弹性比较，我们认为货车行业是重点关注的子行业:

　　重卡、轻卡是钢材价格影响最大的子行业，业绩弹性较大；目前货车类上市公司08年动态PE普遍低于10倍，是汽车行业中估值最低的细分市场；增加固定资产投资的预期下，货车作为投资品其需求有支撑。
　

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