主题：汽车行业：产销增速持续回落 静待投资时机 荐5股

　　行业产销增速持续回落08年1-8月，全国汽车销售同比增长13.94％，其中乘用车销售同比增长13.15%、商用车销售同比增长15.86%，分别较07年同期的24.95％、24.09%和27.08%增速相比出现了较大幅度的下滑，尤其在8月份，国内汽车市场产销增速环比分别为-15.91%和-5.53%，同比为-3.5%和-6.34%，从数据中我们可以发现整个汽车市场其低迷态势较2季度加剧，行业增速低于市场预期，故我们预测08年汽车市场增速为12-14%；

钢价回落对轿车行业提振有限8月份，国内钢材价格呈较大幅度回落态势，而进入9月份后，有25家钢厂陆续公布了下调钢价的消息，我们认为钢价的下调虽然对汽车行业乃利好消息，但在整体销售增速及价格持续下滑的背景下，对企业毛利和利润的提振幅度有限，在乘用车市场实质性影响因素没有改善的环境下，我们对我国轿车市场08年的判断维持不变，预计在10-13%左右，维持轿车行业“中性”评级；

重卡行业需求保证销量重卡行业8月份的销售数据基本符合我们前期判断。我们认为国III排放标准的实施只影响行业的短期销量，从重卡的三大用途：矿山、工程、道路运输来看，近几年煤炭、有色等矿山采掘业的景气极大拉升了对重卡的需求，而随着高速公路里程的增长而带来的道路运输需求的提升也部分拉动了重卡的销售。故我们认为只要未来矿山采掘行业能够平稳增长，每年对重卡的需求将可以保证，故维持重卡行业“谨慎推荐”评级；

投资评级：静待投资时机虽然近期管理层出台了三大利好，使得市场有所反弹，但利好的实质性作用以及未来实体经济运行状况还有待观察。虽然从PE和PB来衡量，汽车股处于估值区域底部，与其它板块相比，较具估值优势。但从短期而言，影响行业的几大因素如：油价、居民实际可支配收入并未得到实质性影响，故在行业产销增速持续回落的背景下，我们认为投资者还应保持谨慎，耐心静待投资时机，投资者可以适当关注一汽轿车（000800）、潍柴动力（000338）、中国重汽（000951）、宇通客车（600066）和金龙汽车（600686）。

前期观点回顾：

国际油价持续上涨，不断创历史新高。在“高油价时代”来临之际，国内汽车市场未来走势必将受此影响发生改变。考虑到多重因素的影响，我们预测汽车行业08年将基本保持15%左右的增速；

08年以来车用钢板价格开始呈加速上涨态势，对轿车生产企业成本形成了较大压力，而轿车行业作为完全竞争性行业，企业产品同质性严重，很难提高产品价格，故在成本上涨以及整车降价潮的冲击下，国内轿车企业盈利压力加大，同时由于高油价对消费者购买心理层面的影响，我们认为下半年轿车行业增速不容乐观，同时成品油价格的大幅上调对汽车行业短期形成较大的利空效应，故我们下调行业评级至“中性”评级；

对于重卡行业，我们认为7月份实施的国III排放标准只影响行业短期发展，国III排放标准实施后预计未来行业将继续平稳增长，而不会出现市场预期中的如04年高速增长后05年出现负增长等悲观情况，因为04年的透支性与08年的预支性其本质已发生较大变化。随着高速公路里程的增加以及公路运输车辆的持续增长将保证未来的新增需求，我们认为重卡行业未来几年将保持年均8%-15%的增速发展，给予重卡行业“谨慎推荐”评级；

08年1-5月份，我国客车行业增速较以往有较大幅度的下滑，我们认为其增速放缓的原因在于国内市场需求的下降以及国际市场不确定性所带来的销量波动，我们给予客车行业“谨慎推荐”评级，预计08年增速约为10%-12%；

由于08年短期原材料市场尤其是钢材和化工产品价格的暴涨，对整车行业和汽配行业都形成了较大的经营压力，同时考虑到整车厂对零配件企业的资金占用以及价格挤压等影响，我们短期给予汽配行业“中性”评级；

本期主要观点：

　　目前国际油价已结束快速上涨态势，进入了震荡整理阶段，我们初步判断未来一段时间国际油价将基本稳定在80-120美元的震荡区间。我们认为此轮石油价格上涨对我国汽车行业有两点最大的影响：一是造成大量基础化工产品价格大幅上涨，从而使部分汽车整车的上游零配件产品如轮胎产品的价格大幅上涨；二是对消费者心理造成一定影响，使消费者开始关注购车后的使用成本，油价的上涨预期从而推迟了部分消费者的购车行为，这两点既影响到汽车企业的利润又影响到其销量。故在经济景气度下滑的背景下，我国的汽车产销增速开始持续下滑，8月份甚至同比出现负增长，可谓在多重利空因素的作用下，国内车市的寒冬快速来临，故我们修正我们前期对国内08年汽车市场增速15%的判断，将其调整为12-14%，但我们认为若国家对宏观经济的调控达到预期目标，则我国的汽车市场有望于09年2季度逐步复苏，我们初步预测汽车行业09年有望提升至15%以上；

8月份，国内钢材价格呈较大幅度回落态势，根据中国钢铁工业协会的统计，8月末国内钢材综合价格指数环比下降8.77点，降幅5.45%。而进入9月份后，有25家钢厂陆续公布了下调钢价的消息，其中宝钢也将国内十一月钢材期货价格普遍下调500-800元/吨。我们认为钢价的下调虽然对汽车行业乃利好消息，但在整体销售增速及价格持续下滑的背景下，对企业毛利和利润的提振幅度有限，在乘用车市场实质性影响因素没有改善的环境下，我们对我国轿车市场08年的判断维持不变，即其全年增速将较07年大幅下滑，预计在10-13%左右，维持轿车行业“中性”评级；

重卡行业8月份的销售数据基本符合我们前期对重卡行业的判断。我们认为国III排放标准的实施只影响行业的短期销量，从重卡的三大用途：矿山、工程、道路运输来看，近几年煤炭、有色等矿山采掘业的景气极大拉升了对重卡的需求，而随着高速公路里程的增长而带来的道路运输需求的提升也部分拉动了重卡的销售。故我们认为只要未来矿山采掘行业能够平稳增长，每年对重卡的需求将是可以保证的，也就是说我们认为重卡行业未来几年将保持年均8%-15%的增速发展，维持重卡行业“谨慎推荐”评级；

由于奥运以及国III标准提升的影响，客车行业6-7月份的销量较为理想，但从各企业的销售数据中我们可以发现行业的集中度进一步提升，宇通无疑是最大的受益者。从长期看，我国客车企业在技术独立自主的背景下依托人工费用较低等低成本优势与“关系营销”将挤占国外客车企业的市场，最终我国客车企业将诞生1-2家世界级客车企业；但从行业短期而言，我们认为目前我国的客车市场国内市场需求较为稳定，而国际市场08年却较07年存在较多波动，故我们继续维持客车行业08年12%左右的增速，维持“谨慎推荐”评级；

虽然根据上市公司08年中报的统计，零配件企业的收入和利润增速要高于整车行业，但我们认为这种情况不具备延续性，随着下半年行业持续下滑，整车行业将大规模减少零配件的订单直至行业的逐步复苏，此时零配件的收入增速将快速下滑至低于整车行业，再考虑到整车厂对零配件企业的资金占用以及价格挤压等影响，我们继续维持汽配行业“中性”评级；

投资策略——估值较为合理，仍需静待投资时机

虽然近期管理层出台了三大利好，使得市场有所反弹，但利好的实质性作用以及未来实体经济运行状况还有待观察才能确定反弹的力度。由于08年汽车板块受多重利空因素的影响，导致行业下跌幅度远高于同期上证综指，基本被投资者所抛弃。虽然从PE和PB来衡量，汽车股基本估值合理，处于估值区域底部，与其它板块相比，较具估值优势。但从短期而言，影响行业的几大因素如：油价、居民实际可支配收入并未得到实质性影响，故在行业产销增速持续回落的背景下，我们认为投资者还应保持谨慎，耐心静待投资时机，投资者可以适当关注一汽轿车（000800）、潍柴动力（000338）、中国重汽（000951）、宇通客车（600066）和金龙汽车（600686）。

　　风险提示：

　　国内成品油价格大幅提升而带来行业的整体偏空。




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