主题：中国联通 从产业投资角度看联通价值

􀁺 联通集团于2008 年9 月24 日通过上海证券交易所交易系统增持中国联通股份49,999,932 股，占公司股份总额的0.23 %。本次增持前，联通集团持有中国联通(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)的股份12,874,318,375 股，占公司总股本的60.74%。本次增持后，联通集团持有本公司的股份12,924,318,307 股，占公司总股本的60.97 %。联通集团拟在未来12 个月内（自本次增持之日起算）以自身名义或通过一致行动人继续通过上海证券交易所交易系统增持本公司股份，累计增持比例不超过公司已发行总股本的2%（含本次已增持部分股份）。

􀁺 此次联通集团增持中国联通股份，符合国资委支持中央企业根据自身发展需要增持其所控股上市公司股份的态度， 在市场今年已经大幅下跌的情况下，控股股东的增持预计将会对股价带来支持。

􀁺 从产业投资的角度，联通的价值是明显的。一个例子是原网通的战略投资者西班牙电信和原联通的战略投资者SK 电讯都表示了希望增加其在合并后的新联通股权的意愿。在联通和网通合并以后，原网通股东西班牙电信持有的股权将被稀释为新联通红筹2.2%的股权。西班牙电信表示希望购买新联通红筹3.03%的股权，使其在新联通中的股权将达到5.5%。韩国SK 电讯拥有重组前联通红筹6.6%的股权，是中国联通第二大股东，重组完成之后，其持有的新联通红筹股权比例稀释为3.7%。韩国SK 电讯也表示了希望增持联通股权的意愿。事实上如果不是受国家政策限制，希望成为联通战略投资者远不止这两家，他们所希望持有的股份比例上限也比目前被允许的水平更高。

􀁺 国际投资者要分享中国这一全球用户最多的电信市场的发展，其选择的投资对象不外乎就在3 家全业务的全国运营商之中。在重组后的3 家运营商当中，联通将采用国际上主流3G 标准WCDMA 发展3G 服务，WCDMA 成熟的产业链和可供参考的运营经验预示着联通在未来国内的3G 服务竞争中潜力最大，公司将有希望从2G市场上的跟随者转变为3G市场上的领先者。

􀁺 由于中国的运营商不需要花费巨额资金在3G 的牌照费上，而且经过多年的发展后，3G 设备和终端的价格也已经大幅低于当初。因此中国3G 服务实现盈利所需的时间将会少于国外的3G 运营商实现盈利所需时间。

􀁺 我们预计联通和网通合并以后，联通A 股2009 和2010 年的每股收益分别为0.33 元和0.34 元，维持对公司的买入评级。未来股价的可能催化剂是WCDMA 服务在中国发展的速度可能会超出目前市场的一般预期。





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