主题：民生银行：中间业务喜人，贷款质量堪忧

2008年上半年，民生银行实现营业收入176.70亿元，同比增长56.5%；归属上市公司股东的净利润60.41亿元，同比增长114.1%。基本每股收益0.32元。

　 存贷款规模较快增长，资金成本较高：上半年末，民生银行存款余额为7604.04亿元，较年初增长13.29%；贷款余额6120.51亿元，较年初增长10.29%。从存贷款利率来看，上半年，民生银行的平均贷款收益率（不含贴现）为7.24%；平均存款成本为2.57%，较去年提高40个基点，资金成本较高。这主要是因为活期存款占比较低。上半年末，民生银行活期存款占比为42.99%，较年初下降84个基点。

　 不良贷款余额增加：上半年末，民生银行不良贷款余额为73.90亿元，较年初增加6.17亿元；不良贷款率为1.21%，较年初下降1个基点，但较一季度末提高5个基点。并且关注类贷款比重为1.88%，较年初提高50个基点。拨备覆盖率为114.20%，与年初基本持平。从贷款的行业结构来看，房地产开发和建筑贷款比重也由12.84%上升至14.35%；而个人住房贷款占贷款总额的比重由16.14%降至14.51%。我们对民生银行的贷款质量的担忧成为了现实。

　 投资美联行情况：民生银行于3月5日买入联合银行4.87%股权，购买金额为6.82亿元，当时公允价值为3.51亿元，差额3.31亿元计为投资损失。上半年末，该投资的公允价值为0.83亿元，与差额2.68亿元计入资本公积。不过目前联合银行的股价已恢复到6月30日的2.3倍左右。目前海外投资风险仍较大，如果民生银行进一步增持其股权，则可能引发新一轮的担忧。

　 事业部改革成效尚待考验：上半年，民生银行事业部存贷款占全行公司类存贷款的比重分别提高1.46个百分点和1.43个百分点，事业部贷款加权平均利率高于全行平均13个基点，其中新增贷款较年初全行平均高93个基点。不过我们认为，上述表现并不能简单地归因于事业部改革。尽管我们认同事业部改革的积极意义，但改革仍远未到达收获期。在宏观环境较大的不确定性下，改革的难度也更加大。




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