主题：深发展未来仍有增发意愿


海通证券9月25日发布研究报告称，深发展对于宝钢集团的定向增发终止不会影响其业务的正常开展，目前债券融资计划暗示未来股票增发的意愿。在下行的经济周期中，加速处置其历史遗留的不良资产是较好的选择。


25日深发展公告，由于在其与宝钢约定的股份认购协议未获得监管部门的审批，决定中止股份认购协议。之前的协议是深发展定向宝钢集团定向发行1.2亿股，发行价为35.15元
/股，发行合计42.18亿元。海通证券认为，深发展向宝钢的定向增发终止，或因深发展股价低于约定增发价过多。 目前深发展的股价仅为约定价的44%，宝钢很自然会选择退出之前的定向增发协议。但在权证行权后，目前深发展的资本充足率已经达标，对宝钢增发的终止不会影响其业务的正常开展。


为了提高资本充足率，深发展推出了大规模的债券融资计划。此次深发展计划发行最多280亿元的债券，达到2008年中期其付息负债规模的近7%，债券融资比重在上市银行处于很高水平。对此海通证券认为，规模过大债券融资，暗示后续股票增发的意愿。计算资本充足率时，附属资产不能超过核心资本，2008年中报深发展核心资本为163亿元，附属资本为67亿元，这意味着附属资本至多增长96亿元，多于这个金额的混合债和次级债均不能提高资本充足率。

根据公告，计划发行的混合金融债和次级债合计达到了180亿元，从静态看，近一半债券融资无法计入附属资本。因此海通证券判断深发展仍计划在未来3年内增发股票，增加其核心资本，使得发行的180亿元混合资产债和次级债能全部计入附属资本。


此外，深发展将大规模打包不良资产，加快不良资产处置的速度。深发展此次计划打包出售的不良资产为26亿元左右，之前第一次打包出售的不良资产为14亿元的损失类不良。而此次出售的金额要明显大于中报披露的损失类不良贷款15亿元。海通证券判断，深发展2004年年前形成不良贷款在目前的经济下行周期时正在向下迁徙，在质量进一步恶化之前出售这部分不良资产将是较好的选择。虽然出售不良资产可以明显降低不良率，但拨备支出压力并不会下降，拨备覆盖率也不会上升。


2008年后，由于深发展充足率达标，网点将较快扩张，存款增速也会相应提高，加上大规模的债券融资，盈利资产将保持较快的增长。这在一定程度上弥补了未来减息带来的息差收缩的影响。但未来深发展网点的扩张也将带来费用的较快增长，而且未来拨备支出压力也一直较大。海通证券预期深发展利润增速在2008年后会有明显的下降。给予“中性”评级，目标价17元。




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