主题：中国玻纤 成本优势突出增长前景看好

9月19日我们到中国玻纤（600176，收盘价14.00元）子公司巨石集团进行调研。

需求将保持较高增长

玻璃纤维是制造玻璃钢及其他复合材料的重要基础材料，由于性能突出且性价比高，以及玻纤产品下游领域的逐渐拓展及替代性，使得玻璃纤维需求一直保持了较高的增长。2001年~2007年，全球玻纤需求保持了8.1%的复合增长率，预计2008年、2009年和2010年全球玻纤需求复合增长将保持7%，到2010年将超过500万吨。

在我国，玻纤产品的推广应用方兴未艾，2001年~2007年我国玻纤需求的复合增长率达到了23%，预计2008年、2009年和2010年我国玻纤需求将保持15%的复合增长率。

成本控制处于全球最低水平

我们认为，巨石集团领先的成本优势是其多年保持较高毛利率的重要因素。由于公司生产线单线规模保持持续扩大，产品生产效率得以持续提高。吨纱能耗、吨纱人均工资水平持续下降，人均设备开台率、设备运转率等指标持续上升，公司的单位生产成本及能耗处于全球最低的水平。

由于能源价格持续攀升，公司开始推广纯氧燃烧技术，天然气单耗下降了50%以上，今年3月份公司开始使用LNG，明年年初开始使用管道天然气，成本可以继续保持下降。

今明年产能将大幅释放

今年是巨石集团产能大幅释放的一年，产销量将达到74万吨。由于国内紧缩的货币政策，公司下游客户规模较小，资金压力较大，国内的需求受到了一定影响。但从公司出口来看，订单状况依然良好，明年55万吨~60万吨的计划出口量已经落实了40万吨~45万吨。

公司的技术、品牌及服务优势在玻纤行业中日益突出，我们预计明年巨石集团的产销量将达到全球第一。我们预计巨石集团今年、明年的净利润分别达到9亿元和12亿元左右，考虑到中国玻纤的非经常性损益，预计中国玻纤2008年、2009年的每股收益分别为0.94元和1.29元（不考虑增发），如果考虑增发全年并表，公司今明两年的每股收益将分别达到1.4元和2元左右，而当前股价估值水平偏低，我们维持公司“买入-B”的投资评级，12个月的目标价位是30元。





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