主题：超配零售建筑

　　基于对行业运营环境的判断、产业结构调整政策惠及程度以及目前的估值状况，行业方面我们建议超配零售和建筑工程；标配食品饮料、银行、电信服务、煤炭、造纸、机械、医药、有色、交通运输、水泥以及化工；低配钢铁和房地产。

　　下行周期盼积极政策

　　对于四季度的市场表现，我们认为目前市场处于一个特殊的历史时期，背负后股改时代和经济下滑周期的双重压力，同时外围金融环境危机四伏。国内市场的整体性机会寄望积极政策的出现：一是政策发出积极的拉动经济增长的信号，目前信贷政策的调整说明松动是可能的，但四季度出现总量信贷指标大规模放松的可能性微乎其微；同时房地产行业的增长放缓已经是一个明显的事实；市场对企业盈利增长预期仍在进一步下调过程中，短时间内尚难出现趋势性的改变。二是对于限售股的解禁有根本性的解决政策出现，这看起来亦是相当的困难，“大小非解禁”压力在2008年下半年、2009年都处于相对高峰时期，其对市场估值体系的冲击尚未结束。我们认为尽管对于存量的限售股，可以让市场自然消化解禁压力，但是对于IPO造成的不断滚大的新增限售股问题则需要尽快有变革的政策出台，因为现有的新股发行制度不改，增量限售股永无枯竭的一天，而新增总量要比存量限售股多上许多，市场的估值体系始终根基不牢，难以找到合理的准绳，投资者的信心难免建立在虚空之上。

　　从现有的估值水平看，在大规模的轮番下跌后，一些优质公司的估值已经相当具备吸引力。尽管整体上今年剩下的一个季度通过自上而下的方法能够提供给投资者的获利机会和空间依旧难以捕捉，但是经过大规模的补跌，市场对一些优质公司估值已经产生了极大的分歧，同时政策方面也不断发出积极的信号，市场信心正在逐步恢复。我们认为目前正是长线资金积极布局，精选个股的重要时期。建议关注：一，产业结构调整提供的机会；二，暴跌错杀后的纠偏性机会；三，经济下滑周期下稳定增长行业的投资机会。同时我们重申对央企资产重组过程中产生的投资机会的关注。



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