主题：工商银行和中信银行调研纪要

　工行9月24日调研纪要。当前信贷供需关系还是很紧张。工行贷款客户仍以大型为主，虽然随着经济的下行，贷款需求可能会下滑，但工行的贷款增速一直很稳定。新增5%的额度绝大部分将用于小企业和汶川灾区贷款。住房按揭贷款成数50%左右；按揭贷款一线城市萎缩，沿海的二线城市加大投入。

　　贷款行业和地区分布上将会有所调整。04年那一波宏观调控中，钢铁、电石等行业出现了一些问题，工行当时能够较快地退出问题行业，这一波则是在能源、电力、房地产行业可能会有点问题，包括像高速公路，前两年还挺好的，但现在看也存在一些风险。上半年交通及物流和科教文卫贷款不良率略有上升主要是个别原因导致的，不良率还是低于整体贷款。工行在贷款行业分布上会相机作一些调整，贷款地区分布也会做调整，有可能从三个经济圈逐步往中西部转移。

　　200多亿美元美元债券中，40%多是政府债券，美元债上半年减持了一些，同时做了一些波段操作，整体上还是有盈余的。CDS规模还在统计中。雷曼债券拨备计提会根据破产程序做些谨慎性计提。

　　并购战略和区域、时机上的考虑因素。国内将主要围绕搭建综合平台，随着混业经营的放开，会考虑在证券保险信托等方面寻找合适机会。最近由于国际金融市场波动比较大，在境外动作少一些，一定还是等稳定下来再看，宁愿贵一点。并购区域上，在新兴市场和欧美同业竞争相对平等一些。东南亚国家的银行规模比较小，公司治理上和欧美银行有差距，所以如果法律允许，尽量进行控股型收购。

　　人口很重要，选择人口比较多的国家。在新兴市场做主流银行，小国家要选top 5的银行，在发达国家致力于为当地华人提供品质相似的最好的服务。可以通过不同的进入渠道规避在新兴市场进行并购活动的国家风险问题。

　　维持审慎推荐评级。工行战略布局上比较清晰，战略实施上很审慎。经济下行中业绩安全性相对高。目前估值略高于行业平均约10%的幅度，维持审慎推荐评级。

　　中信银行(4.61,-0.46,-9.07%,吧)9月23日调研纪要。美元债券构成。美元债券323亿元人民币中10%是政府债券，40%是金融机构，如银行发行的债券。其余主要是Prime和Alt-A住房抵押债券，和两房债券，公司不持有美元次级房贷支持债券。

　　降息周期中，希望银行的信用风险敞口为负；同时从3月份开始部署分行延长贷款重新定价周期。债券占比会适当增加。在提高贷款定价水平上也做了很多工作，从目前来看议价水平呈上升之势。活期存款定期化的趋势比较平稳。

　　理财业务的策略是由理财带动储蓄存款。零售存款时点数较年初下降是由于上半年由储蓄存款转为理财，下半年由理财转为储蓄存款。理财产品发行目前还是额度控制，发行速度没有放缓。

　　房地产开发贷款占比后续会有下降。房地产开发贷款上半年占比略有上升，主要是年初总量控制在80亿，后来追加20亿政府支持的项目贷款。

　　维持中性评级。资本金过剩仍待逐步消化。目前08年动态PE和PB分别为12.5倍和2.0倍，维持中性评级。

工行9月24日调研纪要

　　当前信贷供需关系还是很紧张。工行的贷款客户仍以大型为主，4.3万亿贷款中有2.2万亿来自大型企业集团，有5000家大型客户的关系比较稳定。虽然随着经济的下行，贷款需求可能会下滑，但从过去10年来的情况看，工行一直维持着10%以上的贷款增速，很稳定。相信未来也会比较稳定。摇钱术：分层递进选股法

　　新增5%的额度绝大部分将用于小企业贷款和汶川灾区贷款。小企业贷款主要是抵押质押贷款，信用贷款占比只占小企业贷款的1%。控制贷款期限，小企业贷款换手率很高，主要是一年以下的短期贷款。有中介评估公司为我们做小企业贷款的抵质押评估，但我们内部也会评估。我们会对上下游企业进行监测，也有助于贷款质量的控制。

　　住房按揭贷款成数50%左右；按揭贷款一线城市萎缩，沿海的二线城市加大投入。

　　2季度利差环比略有下降，上半年经济形势的变化对利差有些影响，但向前看，预计工行的贷款利率上浮比例还会往上走，利差会比较稳定。

　　贷款行业和地区分布上将会有所调整。04年那一波宏观调控中，钢铁、电石等行业出现了一些问题，工行当时能够较快地退出问题行业，这一波则是在能源、电力、房地产行业可能会有点问题，包括像高速公路，前两年还挺好的，也是作为银行贷款的重点覆盖行业，但现在看也存在一些风险。上半年交通及物流和科教文卫贷款不良率略有上升主要是个别原因导致的，如安徽的两个高速公路，资本金不能到位，项目超预算，出了点问题，但这几个行业的不良率还是低于整体水平的。工行在贷款行业分布上会相机作一些调整。除了行业分布，贷款地区分布也会做调整，有可能从三个经济圈逐步往中西部转移。

　　200多亿美元美元债券中，40%多是政府债券，美元债上半年减持了一些，同时做了一些波段操作，整体上还是有盈余的。CDS规模还在统计中。雷曼债券拨备计提会根据破产程序做些谨慎性计提。

　　理财产品一半左右和资本市场相关。自行设计发行的理财产品占80%多。到目前为止，理财产品发行速度还没有出现趋势性的变化。

　　目前并购重点仍放在新兴市场和国内。

　　国内将主要围绕搭建综合平台，涉及反垄断问题，主要不是在银行领域，随着混业经营的放开，会考虑在证券保险信托等方面寻找合适机会。证券如果能自己办，最好自己办，这样成本比较低。

　　最近由于国际金融市场波动比较大，在境外动作少一些。现在买金融机构资产一方面是定价问题，如果现在购买，后面出现问题，承担流动性风险，或是对当期盈利造成很大损失，虽然符合战略方向，也不会考虑；另外还要考虑收购方会不会附加很多条件。所以一定还是等稳定下来再看，宁愿贵一点。机会相信还是会有的。

　　并购区域上考虑的因素。在发达国家收购我们没有优势，在新兴市场和欧美同业竞争相对平等一些，比如在南非购买标准银行时也有发达国家同业参与竞争但我们胜出了。东南亚国家的银行规模比较小，多为地区性的银行，但不太放心管理风险，公司治理上和欧美银行有差距，所以如果法律允许，尽量进行控股型收购。人口很重要，选择人口比较多的国家，如菲律宾，泰国。

并购战略上，在新兴市场做主流银行，小国家要选top 5的银行，在发达国家致力于为当地华人提供品质相似的最好的服务。

　　可以通过不同的进入渠道规避在新兴市场进行并购活动的国家风险问题。比如，巴西是南非市场最好的切入点，人口比较多，政治比阿根廷稳定。智利是南美比较稳定的国家，但已经发展的太充分了；包括其他一些发达国家，虽然风险小一些，但利差很低，盈利空间小。阿根廷政治上没有巴西稳定，但如果利用当地的管理层经营，不过多干预，很多风险就规避了。比如有些国家通胀很高，但当地的管理层已经很习惯了，能把帐算得很清楚。南非的经济体基本健康，标准银行的管理层我们也很欣赏，所以我们不过多干预公司经营。08年上半年虽然外部环境很恶劣，盈利仍增长20%左右。按照权益法核算，我们的回报率达到9%左右，还是很可观的。而且在买标准银行之前，我们卖了很多美国的企业债。对南非标准银行增加持股比例目前还没有考虑，但如果标准方面希望我们增持，我们也不会反对。也就是说通过选择进入渠道，可以使新兴市场投资的风险收益比高于发达市场，还是可以做的。但如果发达国家有较好的机会，当然也会考虑。

　　维持审慎推荐评级。感觉工行在战略布局上比较清晰，战略实施上很审慎，并购上也很有经验。经济下行中业绩的安全性还是相对高的。目前08年动态PE和PB分别为11倍和2.3倍，略高于行业平均大约10%的幅度，维持审慎推荐评级。

　　中信银行(4.61,-0.46,-9.07%,吧)9月23日调研纪要

　　美元债券323亿元人民币中10%是政府债券, 40%是金融机构，如银行发行的债券。其余主要是Prime和Alt-A住房抵押债券，和两房债券，公司不持有美元次级房贷支持债券(这些债券具体情况中报已有公布)。外币拆借业务规模很小。

　　新增贷款额度将主要放给中小企业，下调准备金率释放的资金一部分会放到债券和票据回购市场，一部分会放到高收益的贷款中。

　　房地产开发贷款，全行210个项目，最多在北京地区，北京占16%，8家分行的项目区域上相对分散，没有集中在房价下跌较大的地区。06-07年新做的项目贷款，北京、上海杭州、广东等几个地区相对多一些。

　　从现在看预计下半年同业存款将保持稳定趋势。

　　NIM3季度7-8月份相对2季度还比较平稳，单次降息的影响幅度不大，预计今年净息差会相对稳定。对未来降息政策很难预测，这次降息就在预料之外。降息周期中，希望银行的信用风险敞口为负；同时从3月份开始部署分行延长贷款重新定价周期。债券占比会适当增加。在提高贷款定价水平上也做了很多工作；按季度通报各分行的议价水平，让分行之间竞赛；风险定价实施方案，贷款议价要和风险评级挂钩，要求分行实施细则。从目前来看议价水平呈上升之势。06年10月在利率上升时期就不鼓励分行吸收2年期以上存款。目前贷款利率上浮、基准和下浮的基本各占1/3。活期存款定期化的趋势比较平稳。

　　理财业务的策略是由理财带动储蓄存款。零售存款方面，零售存款+理财的增速还是比较快的。行内储蓄存款增加较快，但其中又大量转到理财上来。事实上，日均存款上半年较07年增长100亿。目前的理财业务的策略是由理财带动储蓄存款。春种秋收，上半年由储蓄存款转为理财，下半年由理财转为储蓄存款。所以从中期时点数据看，储蓄存款较年初下降300多亿。理财产品结构上，票据投资10-20%，滚动频率较高，信贷资产投资20%,高风险如新股投资20%。

　　8月份行业来看，信贷类理财产品发行速度环比有所放缓，但中信银行没有放缓，而且有额度控制，在总额度不变的情况下，到期一批再新发行一批。现在中信银行的贷款供需关系还是很紧张的。8月份行业整体放缓可能是其他行前面发行的没有额度限制，现在规模有所限制导致的。理财产品销售主要分布在华南、华东和北京和内陆4个区域，各占25%。银行在理财产品上获得的收益率去年整体平均大概1%，浮动固定的费率都有。代理保险总量偏小，保险销售本身也与市场的进步，网点和客户有关系。这块08年才开始推动，主要是技术上的，做些客户经理培训，选择保险公司方面的工作。

　　房地产开发贷款占比后续会有下降。房地产开发贷款上半年占比略有上升，主要是年初总量控制在80亿，后来追加20亿政府支持的项目贷款。下半年会比较稳定，基本不怎么新批房地产开发贷款了，基本上是收回原有贷款后再贷。占比应该会有下降，在做行业调研。

　　申达系贷款追款情况。中报情况比预期好一些，认为有能力偿还利息，从明年开始还本。

　　私有化中信国金，时间表：9月17日，中信国金开记者招待会，10月16日开临时股东大会，11月5日摘牌，但还要看监管层批准情况。

　　维持中性评级。中信银行08年上半年ROE19%，虽较07年上升明显，但仍低于行业平均水平。资本金过剩仍待逐步消化。目前08年动态PE和PB分别为12.5倍和2.0倍，维持中性评级。




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