主题：深发展发行次级债有利于提升资本充足率

　深发展宣布董事会已经通过以下四个重要事项（等待股东大会和监管部门的批准）：1)终止与宝钢集团签订的股份认购协议，即由深发展向宝钢集团定向发行1.2亿股新股，原先设定的每股发行价格为人民币35.15元；2)在未来36个月内发行不超过人民币100亿元的次级债券，并增加不超过80亿元的二级资本，使其资本充足率从08年上半年的8.5%提高至08年底的10%以上；3)董事会拟每10股送3股红股，并派发现金0.335元（相当于对红股征收的所得税）；4)董事会同意打包出售两批本金分别为人民币15.9亿元和10.86亿元的不良资产。
　　分析
　　如果我们假设上述总共人民币180亿元的债券于2009年发行，我们计算得出深发展的资本充足率将提高约5%，但估计这可能使其2009年净息差下降6个基点左右（或使其税前利润下降5%）。我们还预计人民币26.76亿元不良资产的出售（大多数为损失类贷款，不良贷款拨备覆盖率约为100%）将导致其2008年不良贷款率从4%降低至3%，不良贷款拨备覆盖率从57%降至43%。
　　潜在影响
　　尽管我们认为在高素质的管理层带领下深发展的经营状况正在改善，但是在全球和中国经济增长前景充满挑战的形势下，我们认为它薄弱的资产负债状况（08年上半年54%的不良贷款拨备覆盖率低于同行企业，4.6%的不良贷款率高于同行水平）可能会拖累该股的短期表现。我们维持深发展的中性评级，我们的盈利预测和12个月市场相对目标价格均维持不变。

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