主题：中国联通目标价7.5元

联通的确定性出现，由弱变强迈出第一步--“政策明确扶持”：重组公告中的“科学合理设计电信竞争架构”，意味着政府将扶持弱势运营商联通、电信。在“站址共享”这一非对称监管政策推出之后，政策明确扶持已是事实。

　　预计后续政策将逐步出台：我们认为在联通和电信强大到和移动抗衡之前，将陆续有不对称监管政策出台。单凭一个政策无法马上改变联通和电信的弱势，未来网间漫游、携号转网等政策都有可能推出。

　　对联通而言，“站址共享”的主要利好是建网速度加快和收入快速扩张：站址可轻易获得，建网速度加快，这意味着联通在明年3季度3G放号前，有更充足的网络优化时间，2G业务补盲点的工作也将更快完成，而节省下来的经费可投入到更能刺激收入增长的营销之中。

　　该政策对联通08年业绩影响不大，09年因铁塔折旧减少EPS最多增加3分钱：08年下半年至09年联通铁塔投资按260亿估计，2/3可节省，折旧率按07年房屋实际折旧率14.3%，则EPS增加3分钱。相当于08年新联通业绩的10%。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级：政策上，随着后续政策的逐步出台，联通由弱变强的确定性将逐步显现。经营上，随着重组期间的影响逐步消除，联通即将走出经营上的低谷。继续看好联通。联通加网通08年EPS约0.3元，按25倍PE估值，目标价7.5元。

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10 月6 日工信部和国资委联合发布紧急通知，要求推进电信基础设备共建共享。通知中提出了对铁塔、杆路等各类设备共建共享的具体要求，也即通称的“站址共享”。我们认为该通知将使得电信、联通等站址少的运营商受益，并且是长远受益，而移动基站数多的优势将被逐步化解。该通知是重组后的第一个非对称监管政策，它标志着电信、联通由弱变强的确定性已经走出了第一步：“政策明确扶持”。我们认为在联通和电信强大到和移动抗衡之前，将陆续有不对称监管政策出台。我们重申中期策略的看法：“只有把握好政策导向，才能抓住重组和转型带来的投资机会”，维持对中国联通“强烈推荐-A”的评级。

一、工信部国资委通知具体分析

1、通知对“站址共享”提出了目标和具体要求

紧急通知要求实现以下目标：杜绝同地点新建铁塔、同路由新建杆路现象；实现新增铁塔、杆路的共建；其他电信基础设施共建共享比例逐年提高。

并且提出了四项具体要求：

（1）已有铁塔、杆路必须共享

（2）新建铁塔、杆路必须共建

（3）其他基站设施和传输线路具备条件的应共建共享

（4）禁止租用第三方设施时签订排他性协议。

2、“站址共享”在国外是常见现象，是节约和环保的大势所趋

许多国家面临着比中国更严重的站址短缺现象，在节约、环保等因素驱动下，政府要求实行“站址共享”，甚至实行“机房共享”。

我们认为，首先，节约、环保在中国也将是大势所趋，很难因为强势运营商的抵制而作罢。其次，“站址共享”是有很多成功案例的，技术上可行，各种制式基站的相互干扰问题在实际中已有成熟的解决方案。

3、“站址共享”，站址越少的运营商越受益

获得合适的站址，运营商除了土建成本外，还要在选址上耗费大量的时间和费用，而后进入的运营商则不必付出这些代价。因此站址共享后，必然是站址越少的运营商越受益。

从这一点来看，站址最少的电信将受益最大，联通次之。

4、对联通而言，“站址共享”的主要利好是建网速度加快和收入快速扩张：

“站址共享”将使建网速度加快，参照国外运营商在2G 网络上叠加3G 网络的经验，在站址共享的情况下，建网速度和在自有2G 网络上叠加网速度基本一样。这意味着联通在明年3 季度3G 业务商用之前，有更充足的网络优化时间，2G 业务补盲点的工作也将更快完成，而节省下来的经费可投入到更能刺激收入增长的营销之中。

5、该政策是长期利好，而非一次性影响

3G 时代，由于传输数据量大，城区需要的基站数将远远超过2G 时代，而且随着使用量的增大，运营商需要不断增加新的基站。因此联通、电信将长期从移动的站址储备中受益。

6、09 年折旧减少对净利润的影响最多在3 分钱左右：

08 年下半年和09 年上半年，新联通重组后的CAPEX 投资总额初步设定为1300 亿，“站址共享”对业绩最直接的影响就是CAPEX 投资减少，从而降低设备折旧。

08 年下半年至09 年联通铁塔投资按260 亿估计，按全部合建可省下2/3 的投资估算，可省下173 亿；折旧率按07 年房屋建筑物实际折旧率14.3%估算；所得税率按25%估算。则EPS 增加3 分钱。相当于08 年新联通业绩的10%。

7、收入增长和租金不确定，使得“站址共享”的利好较难衡量：

投资减少带来的折旧减少，只是“站址共享”带来的利润增长的一小部分，难以反映其真实作用。此外还需考虑到站址租金无法确定的因素。因此09 年因铁塔折旧减少导致EPS 增加3 分钱的估算，是有较大局限性的。