主题：中新药业：调整改革 分享医改蛋糕

1. 营销改革使速效救心丸呈现量升利增：公司的速效救心丸是我国第一个规模化生产的中药滴丸制剂，是我国具有自主知识产权的、目前仅有的三个国家级机密的中成药之一，其配方、工艺均在保密范围之内。它具有三个优势：(1)费用最低。零售价27元(100粒)，如果不是急救时用，每日服10粒(约2.7元)可以改善血液粘滞度，预防心脏病。(2)品牌美誉度高，救心丸在我国家喻户晓，农村知名度高。07年6-7月份普查显示，即使在农村，其覆盖率在贫困县达到90%，公司要做的就是提高占有率，随着医改的推动，以及农民收入的提高，预期速效救心丸将呈现快速增长。(3)进入医保目录，是国家秘密级中药保护品种，进入急救药品目录，都使速效救心丸具有较高的进入门槛，是对其市场份额的保证。公司新董事长以前就曾在救心丸的生产单位六厂工作，07年亲自抓营销整顿，通过拉动终端需求，消化06年积累的社会库存，使销售收入恢复到06年水平，销售毛利率不断提高。其05、06年销售收入分别为4亿元和2.5亿元，估计07年将达到3.9亿元左右，2. 剥离不良资产、管理增效将有效降低期间费用：公司新管理层更换后，在天津医药集团的支持下，公司相继剥离了盈利状况差的资产。另外公司的销售体系由原来的十几个公司各自为政，人员重复，品种重复，逐步改变，06年成立了药品营销公司，目前负责隆顺堂和达仁堂的销售，以后将其他产品和公司的销售逐渐归总到该公司下汇总，有利于降低高企的期间费用。

　　3. 中美史克稳健成长，成为业绩的主要来源：中美史克是著名制药企业葛兰素史克(GSK)与天津医药集团合资成立的制药企业，中新药业（爱股,行情,资讯）持有25%股权，外方持有55%股权。中美史克在OTC药物领域成绩优异，芬必得、新康泰克、必理通等都是其产品，是我国OTC药物的龙头企业。来自中美史克的投资收益一直是公司业绩的主要来源，占公司净利润的比例最高达到90%以上。2006年中美史克由于大面积更换清理销售队伍，造成产品销售大幅下滑，净利润大幅减少。2007年出现恢复性增长，上半年贡献投资收益3124万元，说明中美史克由于制度、产品、销售系统的优势仍存，只要销售队伍得到重建，业绩的长期稳定增长可以期待。

　　4.存量资产为投资提供安全边际：公司持有8家上市公司的原始股合计1020.7万股，成本约755万元，目前市值超过1.8亿元。相当于每股0.48元，为投资中新药业提供了一定的安全边际。5.08、09年业绩有望持续大幅增长 我们预测，来自中美史克的投资收益是公司业绩的主要支撑，而速效中新药业(600329)：调整改革，分享医改“蛋糕” 增持(首次)救心丸和其他中药品种的增长将成为业绩的主要推动力量。公司07 年由于计提资产减值准备，业绩很有可能为负，2008 年将在07 年低基数上实现恢复性的上涨，预计实现营业收入23 亿元，同比增长11%，实现净利润1.4 亿元左右，每股收益0.38 元。其中的主要假设是：中美史克经营稳健增长，速效救心丸增长18%，居高不下的期间费用得到有效控制，产品毛利率稳步提升。预测07、08、09 年业绩-0.03 元、0.38 元、0.50 元，给与“增持”评级，我们将跟踪营销改革的进展情况，再做进一步评级调整。6.风险提示：新新药业剥离是否还有新增资产减值准备影响08 年业绩；营销改革能否达到预期的效果。


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隔夜美股继续收高。恒指大涨。传创业板最快将在4月份推出。昨日大盘在消息的刺激下仍然较弱，反弹力度不明显，今日有望继续延续昨日走势。实力投资 用 实力证明

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