主题：特变电工 “三驾马车”为公司保驾护航

　　 输变电业务、新能源业务和新材料业务是特变电工（600089）快速发展的三驾马车，目前，以变压器和电线电缆为代表的输变电设备是公司最核心的业务，而新能源和新材料业务将成为公司新的利润增长点。

　　
　　 公司输变电业务以变压器和线缆为主，在超高压输变电、直流输电、大型水电及核电关键输变电设备研制方面达到世界先进水平，110kV—500kV高压电缆及750kV超高压大截面导线的制造技术处国内领先水平。“十一五”期间，国家不断加大对电网建设的投资力度，输配电设备行业正步入景气高峰。“十一五”期间我国计划新增220KV以上变电容量9.9亿KVA，其中国家电网将新增变电容量3亿KVA。南方电网将规划投产变电容量6175万KVA。另据预测，到2010年我国330千伏以上变电容量将达到66557万KVA，比2005年增长119.56%，电网高端化趋势明显。公司在高端变压器制造方面具备行业一流的装备制造和实验能力，能生产1000KV，750KV变压器和电抗器、500-800KV直流换流变、220KV铁道牵引变和整流变等特种变压器。目前公司在手订单中，500kv以上交流变压器占比近40%，500kv以上直流换流变压器占比也达到20%，合计比例近60%。在国内电网投资加速且高端化趋势下，公司通过技术及研发实力成为国内输变电市场龙头。

　　
　　 公司新能源业务分为三部分：新能源公司主要是单晶硅锭提拉以及单晶硅切片销售；新能源公司对BP佳阳和BP普瑞分别持有51%的股份，具备年产太阳能电池组件30MW的能力，目前实际产能达20MW；新成立的多晶硅公司具备多晶硅1500吨/年的产能，可满足新能源公司的需求。公司积极向上游拓展，完善新能源的产业链，从而降低硅片、太阳能组件的成本，提高新能源产业的竞争力。公司投资3亿元与峨眉山半导体厂在新疆建设1500吨/年的多晶硅材料项目，以解决新能源公司原材料供应问题。该项目建设期为两年，多晶硅量产的时间预计在09年下半年或2010年上半年。随着多晶硅量产，公司将拥有从多晶硅－硅片―电池片―电池组件的完整产业链，太阳能硅片、电池组件业务收入将突破硅料瓶颈而获得平稳增长。

　　
　　 公司的新材料业务通过新疆众和实现，公司持有新疆众和30.34%的股份。新疆众和现有高纯铝生产能力超过2万吨，国内市场占比超过80%；电子铝箔生产能力1.2万吨，国内占比70%以上。而且公司“能源—高纯铝—电子铝箔—电极箔”电子材料产业链逐渐高端化有利于毛利率的增加。另外，新疆众和07年募投项目进展顺利，年产15000吨联合法生产高品质高纯铝项目一期10000吨已投产；年产15000吨非铬酸电子铝箔高技术产业化项目一期8000吨和年产20000吨高纯铝板锭铸造项目主体厂房已经建设完成，将成为公司收入快速增长的有力保障。

　　
　　 公司作为输变电行业龙头企业，同时受益于新能源和新材料业务的快速发展，我们看好其未来的成长性。我们预测公司2008-2010年收入分别为120.29亿、160.88亿和212.46亿元；归属母公司的净利润分别为9.15亿元、13.04亿元和17.69亿元，每股收益分别为0.76元、1.09元和1.48元。因此，给予公司“买入”的投资评级。



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