主题：央行降息或是宽松货币政策开始

中国央行10月8日晚间宣布，将1年期存贷款利率下调27个基点，并于10月8日生效。中国1年期借款利率为6.93%，1年期存款利率为3.87%，银行利差仍保持不变。中国央行最近一次降息是在9月16日，而且是自2002年以来的首次降息。同时，中国央行将所有商业银行的存款准备金率下调50个基点，并于10月15日生效。届时，大部分商业银行存款准备金率下调至17.0%，小型商业银行下调至16.0%，银行系统将释放出约2200亿元的流动性。而小型商业银行的存款准备金率已于9月25日下调了100个基点。

　　在财政政策方面，新华社指出，财政部暂停银行存款利息税的征收，目前的银行存款利息税为5%，该利息税曾在去年7月份从20%降到5%。继央行降息之后，暂停利息税的征收对于储户和消费者来说是一项补偿措施。

　　我们预计中国的货币政策将会继续放松。在谈及外汇储备时，我们曾表示，由于全球资本市场的疲软和全球主要央行共同应对危机的可能性，存款准备金和利率的下调将会马上到来。中国央行采取的降息行动正是在应对全球股市的下跌，此举也是全球需要采取行动恢复市场信心的标志。中国实行宽松货币政策的时间表正在推进。中国央行的举措更多的是考虑当前的危机对中国经济长期潜在的影响，而不仅仅是考虑当前的状况，相对于世界上其他国家而言，中国央行的降息行动更加有效。

　　此外，中国央行在周二(10月7日)的公开市场操作中已经通过大幅降低央票利率释放出相对强劲的信号，全球信贷危机的加剧使央行政策决策者更倾向于宽松的货币政策。如果中国央行支持宽松的货币政策，那么降息的举措将会加快。尽管PPI增长率已经超过10%，但最近两次的降息表明，央行对经济增长放缓的担忧已经超过了通货膨胀。

　　尽管中国受到全球信贷市场恶化的影响较小，但是伴随着银行体系不良贷款利率的上升，中国的政策决策者已经明显关注到全球信贷危机对中国出口增长和金融系统稳定的影响。央行8日的举措主要是为了降低贷款利率，但是为了避免银行利差的减小，存款利率也相应下调。银行的主要收入来源是净利息收入，因此他们的收入很大程度上是依靠贷款组合的扩张。我们预计，今年年底之前，中国央行可能再次降息27个基点，该举措很可能在中国三季度的经济数据公布之后。

　　而存款准备金率的下调更具有戏剧色彩，近期的市场报告显示，小型银行在9月25日下调存款准备金率之前并没有受到流动性紧缩的困扰，他们主要担心的是借贷资金的增长明显放缓，尤其是依赖于流动资金贷款的房地产部门。因此，银行可能再次利用资金购买央行票据，而存款准备金率的降低并不能使信贷出现明显增长。如果央行开始降低票据的发行量，并大幅降低央票的收益率，那么这倒是可能成为银行增加放贷的动机。在这样的情况下，未来几个月金融市场数据的公布将会暗示宽松的货币政策是否有效。我们预计，在央行降息举措的同时，保增长的财政刺激政策和支持出口部门的增值税退税的提高将有望于年底前实施。




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