主题：中海发展：主营业务成本超出预期 维持推荐评级

我们原来预计公司08-09年每股收益为2.13元和2.63元，根据公司最新经营状况，调整公司08-10年每股收益为1.87元、1.98元和2.41元。

　　主要反映：公司的主营业务成本超出原来预期；原来业绩是采用15％的所得税计算的，采用新税法后，公司当前仍不能确定能够获得优惠税率，保守起见，采用25％的所得税率计算所得税。根据14.57元的收盘价，对应的市盈率为7.8、7.4和6.0，扣除非经常性损益后的08-10年每股收益为1.75元、1.90元和2.35元，对应的市盈率为8.3、7.7和6.2倍。

　　未来，在公司的沿海煤炭运输保持稳定的情况下，公司的主要经营风险为油品运输市场、尤其是远洋油品运输市场波动带来的风险，公司通过和中国石化签订运输协议规避了部分运价波动风险。结合公司近期股价走势，我们认为，市场对公司当前和未来的经营风险反映过度，导致公司股价大幅下挫，使其A股价格相对于H股价格出现了约9％的折价。结合公司以前的估值状况，我们判断公司当前的估值水平又接近了估值区间的底部。

　　公司上次低估值出现在05年下半年和06年上半年，当时除了市场因素外，公司缺乏明确的运力投放计划，成长性不明确，当前和过去相比，公司的运力投放和成长性明确，发展前景明朗，而当前的股价却忽略了这些积极因素，因此，我们认为，公司股价应该有一个向上的修正。维持公司“推荐”的投资评级。


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