主题：中信证券 三季报是焦点

众多券商股近期接二连三的发布第三季度公告，其中仅有国金证券(600109)出现业绩预盈，而海通证券(600837)和东北证券(000686)双双发出业绩大幅下滑的警示，但值得我们注意的是国金证券是在出售部分资金后发出盈利。 今日整个券商板块受昨日每股绝地反击的影响，早盘集体呈现大幅高开走势，其中作为券商老大的中信证券(600030,股吧)，更是走的尤为坚挺。


早盘该股以18.70元大幅高开2%。在经过回调震荡后，股价出现快速拉升走势，盘中成交量再度位居沪深两市第一。截止早盘9点37分，中信证券报18.88元，上涨3.34%。而其他券商股如国金证券今日也同样走出5%以上的涨幅，海通证券和东北证券也双双快速拉高。由于大盘每况愈下，券商股依然在靠天吃饭，融资融券也不会全部一次性推出，短期看，券商的日子不会好到哪去，建议投资者适当关注。

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证券业三季度业绩前瞻

证券业三季度业绩前瞻
六公司净利润或降四成

前三季度国元证券实现营业收入93991.06万元，同比减少70.27%，净利润44867.81万元，同比减少76.24%，每股收益0.306元，每股净资产3.26元，净资产收益率9.41%。其公布的业绩变动原因为：今年公司自营投资业务收入减少1.39亿元，同比去年15.81亿元出现大幅下降,公司经纪业务收入亦有一定幅度下滑。
除国元证券外，另外五家证券上市公司虽然自营业务出现大面积亏损的可能性已不大，但是仍然面临经纪业务量下降，股票融资额大幅萎缩等压力，预计净利润同比、环比都将下降四成左右。
三季度股票市场延续下跌走势，上证指数同比下降58.6%，环比下降16.2%，日均股票交易额萎缩至738亿元，环比下降38.4%。由于经纪业务和自营业务是证券公司的最主要收入来源，日均股票交易额的萎缩和股票市场的下跌将导致证券公司三季度净利润继续出现下滑。预计六家上市证券公司前三季度净利润同比和环比的下降幅度都将在四成左右，其中中信证券和海通证券的同比下降幅度可能低于其他上市证券公司。
经纪业务量可能下降
交易额持续萎缩，前三季度市场股基权证交易额为53.21万亿元，同比下降39.8%，其中三季度为11.83万亿元，环比下降37.4%。
在六家上市证券公司中，中信证券、海通证券的市场份额同比有所上升，但2008年以来季度环比呈持续下降趋势，另外四家上市证券公司经纪业务市场份额表现不一，国元证券同比和环比均有所上升，而东北证券同比和环比均有所下降。由于股票市场持续低迷导致近期权证交易占比持续上升，而权证交易的手续费率较低，预计海通证券等权证交易占比较高，证券公司手续费率有继续下滑的可能。因此经纪业务面临股票交易额绝对量下降压力。
投资银行业务好坏参半
由于股票市场持续低迷，使得股票融资额三季度继续大幅萎缩，前三季度股票融资额为2696亿元，同比下降39.5%，其中第三季度仅为449亿元，环比下降48.2%。六家上市证券公司中，由于以大盘蓝筹股首次发行为首的大型项目受阻，以大型项目为主的中信证券市场份额环比持续下降，而中小规模的股票融资发行情况相对较好，使宏源证券、东北证券等以中小型项目为主的证券公司市场份额有所上升。
债券融资额大幅上升
受到股票及股票连接融资额下降的影响，企业主体债券融资额明显增加，三季度债券融资额为3116亿元，同比上升115.1%，其中仅三季度单季就达到1796亿元，环比上升87.5%。六家上市证券公司中，中信证券和海通证券前三季度企业债券主承销市场份额同比出现下降，长江证券和宏源证券的企业债券承销业务有所起色，而国元证券和东北证券尚未开展此业务。
资产管理业务相对稳定
三季度各证券公司集合理财产品规模的数据尚未披露，但受市场持续的低迷的影响，预计大部分集合理财产品的规模将继续萎缩，采取管理费加业绩提成的集合理财产品收入下滑的幅度将大于其它集合理财产品。但是新增集合理财产品将在一定程度上抵消已有集合理财产品规模下降带来的负面影响。
五家公司估值偏高
除中信证券外，其余五家上市证券公司估值偏高。目前中信证券的股价在我们2009年日均股票交易额600亿元、自营业务收益率10%的假设下，对应的2008、2009年市净率分别为2.75、2.51倍，净资产收益率分别为12.8%、11.8%。如果考虑融资融券在近期推出对2009年交易额的放大以及新增利息收入的影响，中信证券的合理估值在2.5倍左右，但难以支撑3倍以上的市净率估值水平。其他证券公司目前的市净率基本超过4.0倍，即使考虑融资融券带来的影响后，从净资产收益率水平来看目前的估值水平仍然明显偏高，建议逢高减持。
限售股解禁压力大
海通证券、国元证券和长江证券近期将面临较大的限售股解禁压力。海通证券11月21日、12月21日和12月29日将分别有12.89亿股、1.6亿股和20.69亿股的限售股份解禁，分别为现有流通股本的5.5倍、0.7倍和8.9倍，国元证券10月30日将有1.6亿股的限售股份解禁，为现有流通股本的1.3倍，长江证券12月27日将有5.94亿股解禁，为现有流通股本的2.3倍。未来两个月，券商股将有逾40亿股限售股解禁，届时对市场的冲击力不可小觑。