主题：包钢稀土：经营环境转弱

包钢稀土（600111.SS）2008年中期营业收入增长12.91亿元，基本与去年同期持平，净利润2.47亿元，摊薄后EPS 为0.306元。

　 经营环境看，经过了去年4季度和今年一季度的高峰后，二季度公司经营遇到了挑战。表现在：1、公司主要产品镨钕氧化物价格在二季度逐级滑落。根据我们统计，氧化镨钕由3月份的17万左右滑落到目前的13.5万，2、公司为了抑制产品价格下滑，降低了销售数量。

　 对公司的影响直接表现为：1、公司销售收入由一季度的7.1亿元下降至二季度的5.8亿元。2、公司存货较年初增加约2亿元。3、经营性现金流由去年的1.51亿元变为负0.87亿元。4、公司短期负债大幅增加8个亿，由此带来每股财务费用增加0.07元。

　 尽管受宏观经济的影响，公司经营环境出现了不利的因素，但我们依然认为公司独特的资源禀赋使其相对同行业公司更能抵抗外部环境的影响。表现：1、由于公司垄断了北方稀土分离市场的原料供应，因此，公司可以通过调整易货贸易政策，最大限度地获取稀土氧化物的利润。今年以来，2次调整易货贸易政策表明了公司对下游企业强大的议价能力。2、整合周边稀土分离企业，在市场总供应不变的情况下，增加市场的份额。我们预计今年将至少完成对1家分离企业的整合。，扩大稀土分离能力8000-10000万吨 鉴于公司经营环境的变化，我们下调对稀土氧化物价格至5.12万元/吨，下调幅度为4%，下调对08年EPS 的预测至0.79元。

　 鉴于公司独特的资源禀赋及对下游强大的议价能力，我们仍然认为公司股价在行业中将最能有效抵御宏观经济的波动，维持买入评级。



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