主题：兰花科创：煤炭价格下调风险加大

　　目前公司各煤炭产品价格依然保持在8 月份的高位，但随着近期全国范围煤炭价格的下跌，且考虑到未来电力、钢铁等下游行业景气的继续下降，公司未来存在下调煤炭价格的可能。


　　公司无烟块煤占煤炭总销量的比重在20%左右，主要销售给自有化肥厂，价格在8 月中旬达到高点1000-1100 元/吨左右（含税），并延续至目前。由于尿素价格近期持续下跌导致当地无烟块煤市场价格较8 月份下跌13


　　%左右，且存在进一步下调的压力，因此，预计公司无烟块煤价格在第四季进行下调，幅度在10%左右。

　　无烟喷吹煤占煤炭总销量的比重在15%左右，价格在8 月底达到高点1100 元/吨左右（含税），并持续至目前。与当地喷吹煤市场价格比较，二者较为接近，但考虑未来随着钢厂限产和减产力度的进一步加大，预计第四季将跟随市场价格的下跌而对价格进行下调，预计幅度在10%左右。


　　公司发电用煤占比为20%左右，8 月底售价为700 元/吨（含税）左右，尽管近期当地动力煤价格有所下跌，但跌幅仅在5%左右。随着冬季储煤高峰的到来，估计公司动力煤价格下调可能性较小，而即使下调，幅度也不会太大。


　　公司目前化肥生产能力为120 万吨/年，在全国排第四位。由于需求疲软，尿素价格近期跌幅较大，由前期的高点2400 元/吨下跌至目前的1800 元/吨左右（出厂含税价），导致公司化肥业务盈利能力有所下滑。


　　公司持股36%的亚美大宁矿上半年实现净利润3.4 个亿，但由于第三季工作面搬家导致当季产量有所下降，预计全年产量350 万吨左右，并有望实现利润6-7 个亿左右，将为公司贡献投资收益2.2-2.5 亿元左右。公司表示，未来将会考虑进一步收购亚美大宁股权以达到控股。


　　公司20 万吨甲醇-10 万吨二甲醚项目已于6 月底投产，但由于近期产品价格下跌幅度较大，且处于试生产期，因此该项目对今年利润贡献有限。而考虑到下游需求的不振，公司表示，短期内不会考虑项目的二期工程。


　　综合来看，公司煤炭产品以及化肥产品和甲醇价格未来均存在下调的风险，因此，预计公司第四季业绩将会低于第三季。


　　根据调研情况，我们将公司2008 年-2010 年预测EPS 分别下调至2.02元、2.13 元、2.17 元。以10 月16 日收盘价计算，公司2009 年动态市盈率为5.1 倍，我们认为公司目前股价已经反映了未来产品价格下跌的风险，维持公司“增持”投资评级。

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