主题：赣粤高速：稳定增长的行业翘楚 估值偏低

　公司拥有目前江西省唯一的贯通南北的高速公路主干道，是江西省内经营高速公路规模最大的企业，地理位置优越、资产质量良好。公司拥有的昌九、昌樟、昌泰三条高速公路首尾相接，连同南端的泰赣、赣定高速共同组成纵贯江西直通广东的纵向动脉，是江西省目前唯一的贯通南北的高速公路主干道，是华北、华中与华南沟通的主干道之一。

　　受国内尤其是珠三角地区经济放缓影响、公司车流量增速呈放缓态势，但未来两年仍有望保持10%的增速，由于货车增速放缓幅度大于客车、通行费收入增速可能低于车流量增速。由于济广线江西段2011年以后才能贯通，3-5年内对公司分流影响不大。

　　未来1-2年内，公司下属路产没有大修安排，成本增长将相对平稳。公司下属路产中，昌九高速07年完成技改，昌樟、昌泰、温厚短期内也没有大修计划，九景高速08年下半年开始技改试验、但技改正式启动需要到2010年左右。

　　2011年前，由于公司将分期支付前期资产收购价款和投资建设澎湖高速，预期分红派息率将基本维持在20%-30%的水平。按照目前价格计算，股息回报率在2.4%左右。

　　07年财政补贴占公司利润总额的17%左右，但未来公司能否持续获得财政补贴难以预测。1)假设不考虑财政补贴和所得税优惠，保守预测公司08-10年EPS分别为0.92元、0.97元和1.06元，净利复合增速在5%左右。2)如果未来公司能够持续获得财政补贴和所得税优惠，预计公司08-10年公司EPS分别为1.10元、1.26元和1.36元，净利复合增速在13%左右。

　　给予公司谨慎增持评级。按照保守预测公司08-10年EPS分别为0.92元、0.97元和1.06元计算，对应动态PE分别为11倍、10倍和9倍，08年11倍PE较历史最低15倍PE折价27%、在A股公路公司中最低的。考虑到公司业绩稳定增长的预期相对明确，估值水平偏低，给予公司“谨慎增持”评级。参照A股公路行业平均PE水平，给予09年13倍PE，目标价12.6元。

　　风险提示：公司下属路产是华北、华中与珠三角地区沟通的重要干道、过境车占六成，如果未来珠三角地区经济增速出现大幅下滑，公司业绩可能低于我们目前预期。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。