主题：小天鹅Ａ长期投资价值开始显现

8月份洗衣机销售增速显著回落。8月份以来，洗衣机行业内外销增速显著放缓。中华商务网数据显示，8月份洗衣机总销量328.4万台，同比增长5.26%；其中内销198.7万台，同比增长5.9%，较07年同期18.9%的增速出现大幅下滑；出口129.73万台，同比增长4.3%，较07年同期13.7%的增幅回落近10个百分点。

　　滚筒市场表现相对较好。分产品市场表现来看，滚筒产品无论是内销还是出口的市场表现，均高于波轮及洗衣机行业平均水平。中华商务网数据显示，2008年1-6月份滚筒行业销售同比增长33%，其中内销同比增长37.4%，出口增长30.4%，增速明显高出波轮行业水平。7月份，受到内需回落影响滚筒产品内销增速回落至11.53%，但出口依然保持52.69%的高增长，7月份滚筒整体销售同比07年增长了37.46%。

　　美的电器整合小天鹅有序推进。美的电器入主小天鹅半年多来，相关的整合工作正有条不紊的推进。从目前情况来看，前期的整合工作主要集中在人事调整、运营体制、业务协同等三个方面，主要内容包括：改选董事会成员，更换部分管理层；导入美的运营考核模式，加强销售体系建设；利用美的平台，整合采购与销售资源。

　　长线投资价值开始显现。在经济增速放缓预期背景下，四季度洗衣机行业仍面临需求下滑压力。不过，我们也看到了宏观经济、行业层面的某些因素存在积极变化，洗衣机行业在08年底至09年初回落见底的可能性较大。同时，小天鹅公司自身在运营机制和效率等方面也发生了显著的改善，结合当前公司接近历史底部的估值水平，我们认为目前是长线买入小天鹅A 的有利时机。

　　维持“谨慎推荐”评级。我们略调整小天鹅 08-09年每股收益预测分别为0.265元、0.378元，对应当前08年动态PE 为12.2倍。虽然小天鹅自身基本面出现了积极变化，但鉴于当前洗衣机行业仍处下行阶段，公司股价短期内大幅回升可能性较小，继续维持对小天鹅“谨慎推荐”的投资评级。不过，从长期投资角度而言，当前的股价已经相对便宜，具备了长期买入的价值，相信行业景气回升可能会带来相应的投资机会。

　　风险提示。公司面临的主要风险因素包括：美的电器整合小天鹅进程中面临的不确定性；行业销售变动特别是内销市场回落幅度可能超预期；宏观经济和行业政策调整的不确定性。

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