主题：格力电器：行业低谷中的稳定增长 增持

　事件：公司公告1-9 月净利润同比增长80-90%，EPS 为1.10-1.16 元。

　　从数据看公司收入和利润增速呈逐季大幅回落趋势，这一方面反映行业步入低迷期，但由于家电企业的季度业绩弹性较大，季度利润增速变化也和财务处理不均衡有较大关系。

　　预计08 年Q4 收入增速将高于Q3 约10%的水平，同比增长约25%。25%的增速将远高于处于低迷期的空调行业增速，这是考虑到公司07 年Q4 出口提价影响短期出口量以及内销结算等导致收入基数较低的特殊原因，07年Q4 公司收入增长27%，而同期行业销量增速为45%。08 年Q4 公司收入绝对值比Q3 略高，回归正常水平。

　预计08 年Q4 净利润同比降低20%，绝对值与Q3 相当。这是考虑到07年Q4 净利润基数较高，占07 年的40%，同时库存压力、行业需求下滑等因素使得Q4 行业短期竞争加剧影响利润的提升。Q4 是冷冻年的关键季度，企业收入增长是判断09 年行业竞争地位的重要先行指标，建议重点关注。

　　我们调低全年收入预测到460 亿元，维持EPS 1.45 元的判断。公司08/09年PE 分别为10.7 倍、8.9 倍，处于历史最低估值水平，低于国外同类公司估值，再考虑到公司稳定的中长期成长前景，我们维持“增持”评级。但由于09 年Q1 后行业方有望进入底部，行业估值短期面临较大压力。



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