主题：航天科技资产注入何时完成是关键

2008年1-9月，公司实现营业收入1.07亿元，同比下降0.1％；营业利润亏损204万元（去年同期亏损1834万元），归属于母公司的净利润70万元（去年同期亏损1513万元）；摊薄每股收益0.002元。

　　第三季度费用大幅增长导致前三季度盈利幅度收窄。公司主营业务是汽车电子仪表，技术含量和附加值较低，缺乏核心竞争力。近两年由于市场竞争激烈，原材料和人工成本上升，毛利率一直处于下滑状态。08年前三季度综合毛利率23.7%，同比下降3.3个百分点。公司上半年实现净利润217万元主要得益于公司参股的航天科工财务有限责任公司向公司分配利润600万元，该投资收益是上半年归属母公司净利润的2.76倍。但是净利润至第三季度减少到70万元，主要原因在于第三季度销售费用同比增长30%，管理费用同比增长182%，财务费用虽然因偿还贷款而同比减少98%，但是前面两个因素仍导致了期间费用增长52%。

　　资产重组方案获国资委批复同意，但何时完成尚待确定。公司拟实施重大资产重组，即以11.13元/股发行2860万股，收购航天三院持有的航天科工惯性技术有限公司93.91%的股权、北京航天时空科技有限公司86.9%的股权和北京航天海鹰星航机电设备有限公司100%的股权。收购资产中，惯性公司主营业务包括加速度计和军民两用定位定向系统，时空公司主营业务有液位仪和军品测试设备，机电公司包括各种高低压配电设备。

　　此次资产重组，将大大优化公司的业务结构，使公司成为航天科工集团所属的航天配套产品的重要供应商，资产规模、盈利水平均得到明显提升，发展空间进一步拓宽。该资产重组方案8月20日已获得国资委批复同意，目前尚待证监会批准。但是由于拟定增发价为11.13元/股，远高于目前二级市场的股票价格，因此何时完成资产注入尚待确定。

　　盈利预测和投资评级。我们假设公司08年能够如期完成资产重组（如果公司未能在2008年完成资产注入，预计08年归属母公司净利润100万元，EPS为0.005元），定向增发完成后将新增2860万股股份，公司总股本将达到2.5亿股，预测公司2008、2009、2010年摊薄每股收益0.14元、0.18元和0.20元，对应动态市盈率分别为36.6倍、28.5倍和25.3倍，维持"中性"评级。

　　风险提示。由于我们盈利预测的假设是公司08年能够如期完成资产重组，而公司收购航天三院资产的定向增发预案中拟定增发价为11.13元/股，远高于目前二级市场的股票价格，因此公司能否在08年如期完成定向增发还存在不确定性。


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