主题：权证为何背离正股走势

权证为何背离正股走势

　　权证是一种衍生产品，其价值是以正股价格为基础的。因此，理论上而言，正股价格的变动应导致权证价格的合理变动。例如，对认购证来说，如果正股价格上涨，权证价格也理应上涨，对认沽证来说则相反。然而，在我国权证市场，却时常出现认购证与正股走势背离，而认沽证与正股走势一致的情况，这是什么原因造成的呢？

　　首先，正股市场与权证市场对正股未来价格的预期不完全一致。例如，正股虽有一定程度上涨，但权证市场的参与者看淡正股的未来走势，则有可能导致权证跑不赢正股，甚至出现下跌的情况。其实理论来说衍生品的定价符合风险中性，因此权证价格不应受到权证市场预期的影响。但由于我国做空机制的不完善，权证市场和正股市场相对较为独立，致使权证价格经常与理论价格相差甚远，于是难免出现权证与正股走势脱钩的现象。

　　其次，是引伸波幅的变化。所谓引伸波幅，就是把权证的市场价格代入权证定价公式（如Black-Scholes公式）当中，反推得到的波动率的数值，可以将其理解为市场对于权证未来存续期内正股价格波动率的预期。引伸波幅越大，无论是认购证或者认沽证，权证的价格均会越高。当引伸波幅回落时，即使正股的价格不发生变化，认购证的价格也会下跌；同样，当引伸波幅升高时，即使正股的价格不发生变化，认购证的价格也会上涨。因此，如果正股上涨，而认购证的引伸波幅大幅下降，则其反而有可能是下跌的，反之亦然。事实上，现实中权证和正股走势相背离多半是由引伸波幅的变化导致的。

　　引伸波幅受供求关系影响较为明显，权证越趋价外，绝对价格越低，越易受到投资者的青睐而出现供不应求的情况。因此，对于新上市的认购证，特别是一些流通盘较小的品种，更容易受到资金的追捧，出现引伸波幅高企的情况。此时权证跑赢正股的概率居高，如青啤CWB1、赣粤CWB1等于上市初期均逆正股走势上扬。

　　另外，正股波动率对引伸波幅的走势也有一定影响。在我国，虽然二者的绝对大小相差很多，但长期来看，引伸波幅仍然受到正股波动率的制约。并且当引伸波幅大幅偏离正股波动率时，一旦权证的活跃程度下降，引伸波幅就容易出现迅速回调的情况，此时权证则极有可能跑输正股，如2008年7月，深高CWB1在正股大幅反弹的情况下反而呈现下跌走势，则源于其引伸波幅水平的回落。




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