主题：牛股摇篮：实力机构推荐行业板块（0…

电力行业：机构改革煤电联动节能减排两会期间透露出的一些重大信息值得重视。国务院机构改革方案提出成立“国家能源委员会”和“国家能源局”。国家发改委副主任毕井泉表示煤电联动执行近期不会实施，也不会进行区域性电价调整。节能减排的执行力度将加大，预计会对电力需求增长速度产生一定的影响。我们对各细分行业的评级不变，重点推荐长江电力、国电电力、文山电力作为防守品种，由于煤电联动推迟实施，建议回避受影响较大的火电类上市公司。

　　
　　1、能源管理机构改革：成立国家能源局

　　
　　3月11日下午国务院提请全国人大审议的国务院机构改革方案涉及调整变动的机构15个，正部级机构减少4个。在能源管理体制方面的改革有：

　　
　　设立高层次的议事协调机构“国家能源委员会”。由于能源问题涉及多领域、多部门，为加强能源战略决策和统筹协调，设立高层次的议事协调机构国家能源委员会，负责研究拟订国家能源发展战略，审议能源安全和能源发展中的重大问题。原国家能源领导小组及其办事机构将不再保留。

　　
　　加强能源行业管理，组建“国家能源局”。国家能源局主要负责拟订并组织实施能源行业规划、产业政策和标准，发展新能源，促进能源节约等。将国家发展和改革委员会的能源行业管理有关职责及机构，与国家能源领导小组办公室的职责、国防科学技术工业委员会的核能管理职责进行整合，划入该局。

　　
　　本次国家能源管理体制改革，与我们之前了解到的信息一致。虽然本次机构改革没有直接成立社会普遍预期的能源部，但是从实际管理权限上已经开始发生转移，有利于提高能源管理效率。机构改革的主要变化有：

　　
　　“国家能源委员会”比原“国家能源领导小组”职能更加落实。原国家能源领导小组实际工作主要集中于个别重点问题的解决，例如电力体制改革的遗留问题处理等。我们判断，新成立的国家能源委员会将更加注重能源战略、能源安全等方面问题的研究，工作方式也会更加常规化。

　　
　　此“国家能源局”非彼“能源局”。新成立的国家能源局与我们以前所说的国家发改委能源局已经有了本质变化。国家能源局的行政级别更高，虽然目前仍然由国家发改委进行管理，但是已经不可同日而语，已经为今后成立能源部规划好蓝图。同时，国家能源局的职能比原国家发改委能源局的职能扩大，在继承后者全部职能的基础上，增加了原国家能源办的职能和核能管理的职能。

　　
　　目前对监管职能如何定位尚无明确方向。在《能源法》制定和修改的讨论过程中，就对“政监合一”还是“政监分离”进行过讨论，既有人主张取消电监会将职能划归能源行政管理部门，也有人主张成立同一的能源监管委员会。从目前的信息来看，对这一问题国家尚未确定明确方向。

　　
　　2、煤电联动：近期不会实施，没有“分地区涨价”计划

　　
　　两会期间，国家发改委分管价格工作的副主任毕井泉参加新闻发布会时公开表示：“当前的主要任务是防止通货膨胀，涨电价对实现这一目标不利。”“第三次煤电联动不会在近期启动，市场所猜测的“分地区涨电价”的做法也不会实行。”我们判断：毕井泉副主任的讲话传达了一个明确的信息，在近期的国家工作重点中，控制CPI上涨过快优先于资源价格改革的推进。由于本轮CPI上涨有很强的成本推动特征，控制源头成本的上涨，控制PPI的上涨，成为政府控制CPI上涨的一个主要措施。上半年进行煤电联动的可能性相对较小。

　　
　　PPI上涨压力仍然较大，成为煤电联动的阻力。

　　
　　2月份同比上涨6.6％，原材料、燃料、动力购进价格上涨9.7%。

　　
　　原油出厂价格同比上涨37.5%。成品油中的汽油、柴油和煤油出厂价格分别上涨8.7%、9.8%和11.4%。

　　
　　煤炭开采和洗选业出厂价格同比上涨18.5%。其中，原煤出厂价格上涨19.4%。

　　
　　1-2月份累计，工业品出厂价格同比上涨6.4%，原材料、燃料、动力购进价格上涨9.3%基于上述判断，我们建议对降低对煤电联动的预期，同时也要降低对火电企业上半年业绩的预期。大家不妨把CPI和PPI作为煤电联动的先行指标，CPI降下来是进行煤电联动的前提条件，在CPI降到政府认为可控的范围之后，还要预留一部分空间，在确实有把握之后，煤电联动就会被提上日程。

　　
　　3、节能减排：对电力增长的影响可能会超出预期

　　
　　3月11日，国家发改委副主任解振华、国家环保总局副局长张力军参加新闻发布会时表示：“去年我国单位GDP能耗下降了3.27%，节能8980万吨标准煤，但节能减排形势仍然十分严峻。在今后三年，完成“十一五”期间节能减排目标的任务非常艰巨。”政府在推进节能减排工作中主要将采取一下措施：

　　
　　加强节能减排目标考核，各省千家企业节能减排的考核结果将于3月公布；

　　
　　6月国务院将公布对各省政府的节能减排考核结果；

　　
　　调整产业结构，通过严控信贷、土地闸门，节能和环保评估，提高高耗能行业的门槛；

　　
　　加大淘汰落后产能的力度，淘汰水泥、钢铁等落后生产能力；

　　
　　推进循环经济发展，我国共设立了172个试点单位，通过试点进一步扩大循环经济规模。

　　
　　我们判断：节能减排对电力需求的影响将主要体现在两个方面：

　　
　　直接需求方面：国家规划淘汰水泥、钢、铁落后生产能力分别为5000万吨、600万吨、1400万吨，生产效率提高，会相应减少电力需求。

　　
　　间接需求方面：国家会通过经济政策等使企业自觉和主动地节能减排，例如取消对电解铝等高耗能行业的电价优惠，预计对一些企业的影响也会很大。

　　
　　尽管节能减排对电力需求的影响结果尚不明显，我们建议对于“十一五”后三年的用电增长仍要谨慎对待。作为“十一五”期间的“约束行条件”，在我国的管理体制下，对于地方政府官员有足够的约束力。目前，已经有甘肃、山东两省的省长明确表示，如果“十一五”期间完不成节能减排的指标，就自动辞职，这充分反映了地方政府在完成这一指标的巨大决心。

　　来源：招商证券

　　农林牧渔：价差仍在内棉价格有望继续上行

　　本期投资提示：

　　
　　内外棉价差仍然存在，内棉价格后期有望继续上行。虽然上周国际棉花价格出现比较大的回调，但是国内外棉花价差依然比较大。按3月7日CotlookA(NE)收盘价82.5美分/磅计算，1%关税下15032元/吨，滑准税下15529元/吨，分别高出CCIndex3281197元/吨和1694元/吨。此外，下游旺季来临、企业库存较低等因素将可能推动内棉价格稳步上行。建议继续关注棉业上市公司：新农开发（600359）、新赛股份（600540）。

　　
　　重要信息回顾：

　　
　　国内外农产品价格全面下跌，内棉现货价格独善其身。上周（3月4日-3月7日），国内外农产品价格几乎全面下跌。其中，国际原糖和豆油价格跌幅居前。

　　
　　截至3月7日，CSCE11#国际原糖价格报14.96美分/磅，较前一周下跌8.39%；CBOT豆油期货主力0805合约报63.33美分/磅，较前一周下跌7.98%。国内棉花价格却维持了近期的稳步上扬态势。截至3月7日,328报13835元/吨，较前一周上涨0.28%；527报12644元/吨，较前一周上涨0.12%。

　　
　　农发行进一步加大支持灾区重建力度。从年初至2月29日，农发行累计向浙江、安徽、江西、湖北、湖南、广西、贵州七省发放救灾贷款122.35亿元。

　　
　　其中：路网贷款20.18亿元，水网贷款4.12亿元，电网贷款6.65亿元，生猪贷款1.37亿元，油料贷款1.44亿元，奶业贷款0.14亿元。

　　
　　中央储备玉米跨省移库46万吨。为了保障南方销区和养殖大省玉米市场供应，根据中央储备玉米竞价销售成交情况，6部委联合下发通知，2008年第一批中央储备玉米跨省移库计划46万吨。

　　
　　大豆进口暂定关税实施时间延长。为了抑制通货膨胀，中国财政部近日决定将1%的大豆进口暂定关税实施时间延长到9月30日。此前，中国从2007年10月1日起，对进口大豆实行为期三个月的暂定关税，税率由3%降为1%，之后又将暂定税率延长实施至今年3月31日。

　　
　　全球饲料大麦供应预计增长。加拿大小麦局日前预计，08/09年全球大麦产量将增长1200万吨，达到1.439亿吨。其中大部分产量的增加将集中在乌克兰，预计08/09年乌克兰大麦产量为960万吨，高于上年的640万吨。澳大利亚和欧盟的大麦产量也将会增长。

　　来源：申银万国

　　军工装备：把握军工股两会行情推荐4只股

　　要点：

　　
　　本周大盘呈现震荡走势，西飞国际、哈飞股份等军工股票表现较好。两会期间的一些重要信息，如2008年国防费预算为4177.69亿元，增长17.6%；大飞机公司3月底成立，中国一航是股东之一；对军工类相关上市公司构成了利好，军工股有望走出两会行情。

　　
　　上周波罗的海综合运费指数继续回升。全球铁矿石谈判结果已经明朗，铁矿石价格上涨65%，干散货市场运价的信心有所恢复。

　　
　　由空中客车与中方联合体合资建设的空中客车A320系列飞机天津总装线将于今年8月开始组装第一架飞机，并于2009年上半年交付第一架飞机，总装线将在2011年达到月产４架飞机的水平。

　　
　　S吉生化重组方案出台。西航集团借壳S吉生化完成重组股改后，"航空动力"将成为A股市场唯一的航空发动机上市公司，也是中国航空制造领域发动机业务的运作平台。中国一航将充分利用这一平台，整合相关资产，发展壮大航空发动机制造业务。

　　
　　东安动力的控股股东中航科工正与哈飞汽车和东风汽车公司商讨组建合资企业事宜。根据合作意向,中航科工将其持有的公司限售流通股251893000股(占公司总股本的54.51%)投入到新组建的合资公司。出资完成后，合资公司将成为公司的控股股东。

　　
　　一、军工股市场表现与估值

　　
　　本周大盘呈现震荡走势，西飞国际、哈飞股份等军工股票表现较好。两会期间的一些重要信息，如2008年国防费预算为4177.69亿元，增长17.6%；大飞机公司3月成立，中国一航是股东之一；对军工类相关上市公司构成了利好，军工股有望走出两会行情。

　　
　　上周波罗的海综合运费指数继续回升。3月7日，BDI指数报收8536，BDTI指数报收1162，BCTI指数报收930。全球铁矿石谈判结果已经明朗，原先被推迟的铁矿石货物将开始集中运输，中国煤炭进口也呈增加趋势，干散货运输需求的恢复将助推BDI指数重新走强。但在中国宏观调控和美国次贷危机的影响下，BDI突破历史高位的可能性不大。

　　
　　二、国防科技工业动态

　　
　　1、空客天津总装线将于8月开始组装首架A320飞机

　　
　　由空中客车与中方联合体合资建设的空中客车Ａ３２０系列飞机天津总装线将于今年８月开始组装第一架飞机，并于２００９年上半年交付第一架飞机。中方联合体由天津保税区、中国航空工业第一集团公司和中国航空工业第二集团公司组成，总装线将在２０１１年达到月产４架飞机的水平。

　　
　　空中客车公司高级副总裁兼空中客车中国公司总裁博龙表示，空中客车Ａ３２０系列飞机天津总装线是空中客车致力于同中国航空工业建立长期的战略伙伴关系的有力证明。近年来，空中客车与中国的工业合作不断扩大与深化。截至2007年底，空中客车在中国的转包生产规模已经超过了平均每年7000万美元的水平。截至目前，国内共有六家航空企业直接参与了为空中客车飞机生产零部件的合作。空中客车表示，将继续探索与中国航空工业合作的新模式。空中客车与中国航空工业的合作总值将在2010年达到每年２亿美元。

　　
　　2、中国嘉陵“重庆造”警用摩托服务北京奥运

　　
　　重庆市嘉陵集团自主开发生产的一批国内最大排量JH600警用摩托车，近日运送北京公安局宣武分局，主要用于治安巡逻并作为奥运会期间的专用勤务车，这也是重庆市服务奥运勤务的首款摩托车。此次北京公安局宣武分局在嘉陵订购的一批JH600警用摩托车，是嘉陵拥有自主知识产权、国内最大排量的摩托车，其强劲的动力系统和刚毅的外型是北京方面选择此款车型的重要原因，用以提升公安装备和形象，整车价格约为2.98万元。

　　
　　3、河北长安汽车出口同比增长近六成

　　
　　2007年，中国兵器装备集团河北长安公司去年完成出口销售16718辆，实现出口交货值4.9亿元，出口数量同比增长达59%，出口交货值同比增长达61%。河北长安在南非市场得以巩固和扩展，全年出口汽车4915辆，占出口总量的29.4%。叙利亚市场从2003年至2007年已累计出口汽车11777辆，成为支撑公司出口数量快速增长的海外第一大客户，2007年河北长安出口该国汽车5022辆，占出口总量的30%。同时，该国经销商对河北长安新品微客表示了浓厚兴趣，去年底明确了首批购买100辆，并于今年销售5000辆汽车的意向。同时长安福特马自达公司2月份总销量15450辆,同比增长143%;长安铃木由于天语SX4的产品,销量开始迅速上升同比增长79%。

　　
　　4、力源液压股份有限公司2007年度技术创新成果丰硕

　　
　　力源液压与浙江大学、贵州大学进行“产学研”合作，承担了国家科技支撑计划课题“高性能液压轴向柱塞泵/马达开发及产业化”、“863”计划项目“土压平衡盾构大排量液压泵关键技术”、贵州省重大专项计划项目“金属材料复合加载净成形技术及装备产业化”，实施这些项目大大提高我国的液压技术和液压产业的水平。

　　
　　力源公司采用具有自主知识产权开发的“起重机械用复合控制液压变量马达”被列入国家产业技术成果转化资金项目和国家重点新产品计划，最近通过有关部门的鉴定验收。2007年产品产销量由2006年的5011台增加到13564台，销售收入由2750万元增加到7460万元。2007年，公司销售增长迅速，销售收入和利税总额增加50%以上。

　　
　　三、重点跟踪公司动态

　　
　　S吉生化(600893)：3月4日，S吉生化发布重大重组暨股改议案。

　　
　　S吉生化将向中粮生化投资有限公司出售整体资产，然后向西航集团购买资产，并向西航集团非公开发行股票作为部分对价。

　　
　　资产重组完成后，S吉生化将更名为西安航空动力股份有限公司。西航集团借壳S吉生化完成重组股改后，"航空动力"将成为A股市场唯一的航空发动机上市公司，也是中国航空制造领域发动机业务的运作平台。

　　
　　中国一航将充分利用这一平台，整合相关资产，发展壮大航空发动机制造业务。

　　
　　东安动力(600178)：3月3日公告东安动力的控股股东中航科工(2357.HK)拟以其持有公司有限售条件流通股股权作为出资，中航科工附属公司哈飞汽车股份有限公司以其部分汽车业务资产作为出资，东风汽车公司以现金出资，三方正在商讨组建合资企业事宜。根据合作意向,中航科工将其持有的公司限售流通股251893000股(占公司总股本的54.51%)投入到新组建的合资公司。出资完成后，合资公司将成为公司的控股股东。

　　
　　天威保变(600550):3月5日公告公司接到保定天威集团有限公司转来的中国证券监督管理委员会文件。中国证监会同意豁免兵装集团因国有股行政划转而控制的373,030,000股公司股份（占本公司总股本51.10%）而应履行的要约收购义务。保定市国有资产监督管理委员会将持有的天威集团全部股权100%无偿划转给中国兵器装备集团公司。兵装集团的介入有益于天威集团和上市公司的加速发展。

　　
　　北方创业(600967):3月4日公布年报显示，2007年公司实现营业收入169813万元，同比增长35.99%；实现净利润2520万元，同比增长156%；每股收益0.194元。公司新产品研发能力进一步提高，铁路车辆产品已具备敞、罐、平、漏斗车四个系列。外贸营销实现较大突破，实现铁路车辆整车出口160辆，外贸实现销售收入6000万元。

　　
　　公司资产置换方案得到国防科工委的批准并已完成，成为兵器工业集团首家将军品资产注入上市公司的企业。2008年2月22日公司非公开发行股票的申请获得中国证监会审核通过。

　　来源：江南证券

　　空调业：涨价和出口问题的进一步讨论关注2只股

　　报告关键点：

　　
　　空调龙头具有较强的成本转嫁能力，是有历史和理论依据的，也是被消费者和经销商所认可的

　　
　　除北美洲和大洋洲外，我国对其他地区的空调出口量价齐增，态势良好。由于出口价格上涨和结构的变化，出口毛利率可能会有所提升。

　　
　　报告摘要：

　　
　　近期家电股跌幅巨大。原因在于市场对家电行业特别是空调业的以下两点疑虑1、对空调业能否转嫁成本上升的因素？2、2月份中国出口增长大幅下滑，家电出口能否继续保持较高的增速，出口毛利率能否维持？

　　
　　我们认为空调龙头企业具有较强的成本转嫁能力。空调行业已经经历了持续两年的涨价，今年春节以来也已经涨了5％左右。预计今年整体涨幅可以达到8％－10％。苏宁“力阻搭车涨价”，但在白皮书中，依然提到：乐观预计，通过厂商共同的努力，2008年全年的空调涨幅应该能够控制在8—10%以内。

　　
　　如果空调整体涨幅可以达到8％－10％，龙头企业的毛利率可能会提升。原因在报告《原材料涨价有利于高库存企业格力和美的》已详细分析，简而言之，格力和美的有大量低成本的库存商品。

　　
　　从理论上分析空调能够涨价的原因：市场结构发生了重大变化，行业集中度的提高，使企业竞争策略发生变化；市场参与者基本都是“民营企业”，竞争更加理性；消费者的价格弹性下降，追求附加值高的产品；空调制造成本中固定成本占比极低而变得成本高，同时空调生产线具有较高的产能弹性，因此行业库存比较容易调节；最后一个原因，需求旺盛，包括内需和外需。

　　
　　1月份出口量增长4,7%,出口额额增长26％，欧洲出口量增长96％，出口金额增长达到129％，而亚洲出口量增长40％，出口金额增长55％。拉丁美洲和非洲的增长也都在40％以上。北美洲和大洋洲依然负增长。美国数据依然需要观察。

　　
　　1月份出口单价上涨了20％。除了大洋洲以外，其他各洲单价上涨均在10％以上，亚洲和欧洲单价提升最为明显。出口平均单价的提升，主要来源于两个方面的原因：一个是同样产品单价的提升，另一个就是出口结构的变化。窗机单价上升16.55%，意味着窗机出口毛利率可能有所提升。加上企业高端机出口比重的上升，因此我们判断，出口的毛利率也可能有所提升。

　　
　　整体而言，由于欧洲、亚洲出口的高速增长和单价的上涨，我们对全年出口增长15％依然是非常有信心的。

　　
　　我们维持格力08年EPS2.0元的盈利预测，维持买入评级。维持美的电器1.44元的08年盈利预测（具体见《家用空调业：2007年回顾和2008年展望》），考虑到前期跌幅巨大，目前PE不足25倍，因此调升增持—A评级，至买入—B，目标价50元。

　　
　　近期家电股跌幅巨大。除了市场整体回调的波及和家电补跌的影响因素外，市场对家电行业特别是空调业的以下两点疑虑也是股价下跌的重要原因：

　　
　　1、空调企业能否转嫁成本上升的因素？

　　
　　2、2月份中国出口增长大幅下滑，家电出口能否继续保持较高的增速，出口毛利率能否维持？

　　
　　1.龙头企业具有较强的成本转嫁能力，08年毛利率或略有提升

　　
　　我们在3月3日的报告《原材料涨价有利于高库存企业格力和美的》中，已经对原材料涨价对企业制造成本的影响做了详细分析。测算结果表明，如果铜均价涨5％，钢涨20％，铝价维持不变，则合计原材料价格上涨使空调的整体成本上涨约7.55%。如果综合考虑运费、安装费、人力成本上升的因素，08年空调实际成本上升可能在10％左右。

　　
　　空调行业已经经历了持续两年的涨价。根据格力增发A股说明书的数据，06冷年工厂出厂结算单价上涨了25％，07冷年上涨了14％。而终端的零售价格也验证了这一数据，根据国家信息中心的统计数据，2006年夏季空调曾经直接上涨了20%左右；而厂家随后采取了“一点点调整”的策略，使整个白电产品在2007年又不知不觉上涨了10%左右。

　　
　　春节以来已经涨价5％左右。苏宁在3月5日发布的《2008年度中国空调行业白皮书》里提到：“搭车涨价”成为部分已经在过去尝到甜头的空调品牌的必然行动。春节后，海尔、美的、松下、奥克斯等品牌直接作出了幅度为5-7%的调价行动，而更多的品牌则采取调高新品上市价格、控制低端产品供应数量等形式进行了变相的涨价。行业的涨价幅度平均也在5%左右。我近期走访了上海苏宁、永乐等店铺，就发现目前美的、格力主推的机型都以较高端的机型为主，单价在2000以下的机型非常少见。

　　
　　预计今年整体涨幅可以达到8％－10％。苏宁“力阻搭车涨价”，但在白皮书中，依然提到：乐观预计，通过厂商共同的努力，2008年全年的空调涨幅应该能够控制在8—

　　
　　10%以内，不会超过2007年的平均涨幅，而三月份商家的抑价行动的坚决性将成为达成这一目标的关键。我们认为，在目前居民收入大幅提升和通货膨胀、行业集中度不断提高的背景下，08年涨价相比06年、07年已经变得更加容易。我们判断，08年空调整体提价10％并不困难。

　　
　　如果整体涨幅达到8％－10％，龙头企业的毛利率可能会略有提升。原因在报告《原材料涨价有利于高库存企业格力和美的》已详细分析，简而言之，格力和美的有大量低成本的库存商品。当然，最终毛利率能提升多少，还取决于企业的竞争策略。

　　
　　2.理论分析：为何能够提价？

　　
　　关于这个问题，在08年的策略报告《家电制造和零售：豪门盛宴进行时》已有分析。

　　
　　但分析还不够全面。

　　
　　对于家电业，消费者已经习惯于降价，企业也似乎习惯于价格战。但近年来，白电也在不断的涨价，不仅仅涨价，甚至毛利率都有所提升，07年美的家用空调的毛利率也从15.6%提升到16.07%。也就是说，涨价已经不仅仅是成本推动的原因，而更有其他方面的因素。

　　
　　我们认为，空调等白电企业能够提价，毛利率能够不断提升，主要有以下几点原因：

　　
　　市场结构发生了重大变化。目前行业2强集中度已经提升到50％以上，在三四级市场，集中度更高，可以说，垄断竞争的格局已经初步形成。美国学者的研究表明，在行业集中度CR4在50％－80％之间时，行业集中度和企业的盈利能力呈现明显的正相关关系。其中非常重要的原因在于，随着行业集中度的提高，企业的竞争策略会发生变化，不管是有意还是默契，都容易达成价格“联盟”。

　　
　　市场参与者基本都是“民营企业”，竞争更加理性。在国有企业主导市场的情况下，不用真正自负盈亏、承担更多社会责任（包括就业）的企业往往有更多的扩张冲动，更容易造成行业产能过剩，由于企业领导任职期限的原因，企业的行为也往往更加短视。而目前空调等白电企业的主要参与者都已经民营化，企业家的竞争行为更加理性。因此，随着行业集中度的提高，差异化竞争成为主要竞争手段。

　　
　　消费者的价格弹性下降，追求附加值高的产品。对于城镇居民而言，空调已经是必需品，并且要求空调除了具有制冷功能以外，还更加注重外观设计、健康和静音，企业乐的迎合消费者的需求，推出价格更高、毛利更高的新品。

　　
　　空调生产的行业特性决定。空调固定成本占比较小，生产弹性大，不易形成价格战。

　　
　　固定成本占比高而变动成本占比低的行业，价格战往往最为激烈，因为产品边际成本很小，典型的如航空业。而空调的制造成本中，折旧等仅占2－3％，绝大部分成本为原材料等变动成本。在这样的成本结构下，企业发动价格战的动力较弱。同时，空调生产线具有较高的产能弹性，可以通过一班制、两班制和三班制进行调节。我们看到，目前空调生产和消费的淡旺季依然非常明显，这本身也是生产弹性的表现。而除了美的和格力外，其他企业一般都严格执行按需生产的策略，如海尔。在这样的情况下，行业库存比较容易调节。一般而言，行业高库存仅仅会出现在每年年底，经过一个季度，就会被消化掉。

　　
　　最后一个原因，需求旺盛，包括内需和外需。这一个因素，也是目前投资者非常关注的。正如《空调业：2007年回顾与2008年展望》中所分析的，我们对08年空调的需求依然比较乐观。内销增长10％，外销增长15％是比较保守的预测。

　　
　　3.1月份出口额增长26％，欧洲、亚洲出口增长强劲，美国数据依然要观察，出口毛利率可能略有提升

　　
　　尽管2月份中国进出口的整体数据已经出来，但就空调行业而言，我们依然只能获得1月份的数据。数据显示，1月份进入了空调出口旺季，出口量环比增长119%。但从同比的增长看，出口量的增长依然延续了前几个月的下滑态势，仅增长4.7%。由于单价提升20.7%,出口额的增长依然达到了26.4%。

　　
　　从出口的洲别看，北美洲出口量尽管环比增长达到了1.8倍，但同比看，依然没有起色，同比下滑52％。由于真正的旺季尚没有到来，07年我国对美国的出口在4月后量才放大，因此目前美国的数据依然需要观察。

　　
　　值得关注的是，由于亚洲和欧洲市场的高速增长，亚洲、欧洲已经取代北美洲，成为出口最多的洲别，北美洲仅仅位居第3位。欧洲出口量增长96％，出口金额增长达到129％，而亚洲出口量增长40％，出口金额增长55％。拉丁美洲和非洲的增长也都在40％以上。

　　
　　1月份出口单价上涨了20％。除了大洋洲以外，其他各洲单价上涨都在10％以上，亚洲和欧洲，单价提升最为明显。出口平均单价的提升，主要来源于两个方面的原因：

　　
　　一个是同样产品单价的提升，另一个就是出口结构的变化。

　　
　　从以上数据我们可以得出以下结论：

　　
　　目前窗机出口毛利率可能略有提升。由于一些企业（如美的）主动放弃一些毛利率低的窗机出口订单，导致窗机的单价上涨显著。单价上涨16.55%，在扣除人民币升值的因素后，基本和国内产品价格涨幅一致，因为期间人民币汇率从7.78提高到7.25，升值6.8%，而国内空调均价上涨也就10％左右。考虑到07年空调企业毛利率提升，因此，我们判断，目前窗机出口的毛利率可能也略有提升。但对于08年全年出口窗机的毛利率，尚需要观察，主要是出口单价的变化、人民币升值的情况和原材料上涨的情况。

　　
　　由于出口产品升级和窗机出口毛利的提升，企业出口整体的毛利率可能会提升。上表可以明显的看出，我国空调出口的结构有了显著变化。低端机如窗机、单纯的室内机出口下滑，而制冷量大的空调增速较快，分体壁挂机，特别是制冷量大于＞4000大卡/时各类机型（2匹以上）的出口量都有较大的增长，如2匹以上的分体壁挂机出口量增长115％，2匹以上的冷暖其他机型（非窗机非壁挂机，可能为多联机、屋顶机、小型家用空调）增长73％。从不同机型的价格增长情况看，竞争惨烈、毛利率低下的低端机型如窗机单价上涨了16.55%，而一些原本毛利较高的高端机型价格则增长缓慢甚至下滑。值得注意的是，2匹以上的机型均价大幅上涨，我们认为主要还是与2匹以上机型自身结构的变化有关，即小型的中央空调出口提升很快，从而使2匹以上的机型单价显著提升。整体而言，空调出口结构的变化表明企业在成本的压力下，以及在技术的支撑下，在相对价值量较高的机型包括小心中央空调上也具备了国际竞争力。

　　
　　4.投资建议

　　
　　由于我们认为格力和美的等龙头企业具有较强的成本转嫁能力，并且这两家实行淡季生产淡季高库存，拥有较多的低成本产品，因此，08年格力和美的内销毛利率可能略有提升。

　　
　　对于出口，我们通过对出口均价及出口结构的分析，初步得出的结论是至少目前看来，出口的毛利率可能会略有提升。同时，由于欧洲、亚洲出口的高速增长，我们对全年出口增长15％依然是非常有信心的。

　　
　　我们维持格力08年EPS2.0元的盈利预测，维持买入评级。维持美的电器1.44元的08年盈利预测，考虑到前期跌幅巨大，目前PE不足25倍，因此调升增持—A评级，至买入—B，目标价50元。

　　来源：安信证券

　　能源与有色金属走高生产资料价格继续攀升

　　国际市场原油价格频创新高，大量资金涌入商品市场也使全球金属市场持续回暖。由于国内能源产品、有色金属价格追随国际商品市场走高，上周（3月3日至9日）全国生产资料市场价格总水平较前一周上涨0.7%。

　　
　　能源、金属价格走高

　　
　　在商务部监测的112种主要产品中，价格周环比上涨的有60种，占53.6%；价格持平的有41种，占36.6%；价格下跌的有11种，占9.8%。从大类来看，有色金属、黑色金属、能源产品、化工产品、建材、农资、轻工原料价格上涨，矿产品、橡胶产品价格下跌。

　　
　　从具体品种来看，锌矿、1#镍、8#槽钢价格涨幅居前，分别较前一周上涨12.7%、9.5%和7.1%；钨矿、1#铅、钼矿价格跌幅居前，分别较前一周下跌2.0%、1.8%和1.2%。

　　
　　其中，能源产品价格较前一周上涨1.2%。在国际市场原油价格上扬的带动下，国内能源产品价格跟盘走高。其中，天然气、煤炭、石油价格分别较前一周上涨3.2%、1.1%和1.0%。但上周煤炭价格涨幅趋缓。商务部分析认为，北方地区冬季取暖供煤即将结束，南方地区煤炭供应稳步增加，铁路煤炭运输继续保持快速增长势头，缓解了南方煤炭库存下降和市场供求紧张的矛盾。预计本周煤炭价格将呈企稳态势。

　　
　　受大量资金进入商品市场寻求保值的影响，全球有色金属市场整体回暖。受此影响，国内有色金属价格较前一周上涨2.9%。其中，1#镍、A00铝锭、1#锌价格涨幅居前，分别较前一周上涨9.4%、5.4%和4.7%；1#铅价格较前一周下跌1.7%。

　　
　　上周1#铜价格较前一周小幅上涨1.6%。受投资基金涌入商品市场的推动，上周国际铜价振荡走高。受其影响，国内现货、期货市场铜价跟盘振荡上行。另外，国内持货商看涨惜售抑制了成交量。预计，短期内铜价仍以上行态势为主。

　　
　　锌价跟随铜、铝等品种强劲反弹。上周末，上海期货交易所锌库存达到7.3万吨，再创锌合约上市以来的库存新高，锌价面临冲高回调的压力。

　　
　　同时，国际上对中国市场电解铝供应趋紧甚至由净出口转向净进口的预期进一步推动铝价走高。国际铝市行情回暖又带动了国内市场价格，内外市场铝价联动上行。年初的雪灾对部分电解铝冶炼厂造成影响，近期市场供应量有所下降。预计，短期内电解铝的供应偏紧局面仍将持续，铝价将继续小幅走高。

　　
　　钢材价格继续上涨

　　
　　上周建材价格较前一周小幅上涨0.6%，其中，建筑用钢材、水泥、建筑用木材价格分别较前一周上涨1.5%、0.6%和0.4%；玻璃价格与前一周持平。

　　
　　钢材产品较前一周上涨1.6%。重点监测的钢材品种中，8#槽钢、5#等边角钢、219*7无缝钢管价格涨幅居前，分别较前一周上涨7.1%、4.1%和3.3%。预计后期钢材市场运行趋稳，价格将维持小幅上扬走势。

　　
　　化工产品价格较前一周小幅上涨0.8%，农资价格较前一周上涨0.5%。国内尿素市场基本保持平稳。橡胶产品价格较前一周下跌0.5%。预计，后期橡胶价格将继续高位运行。



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