主题：钢铁业外需前景恶化或被低估

　六月份房地产行业投资增速出现拐点导致钢铁行业内需走弱，进而引发国内钢价开始下跌并使得吨钢盈利水平从今年来的峰值回落。基于内需走弱，我们将钢铁行业评级由超配下调至中性;

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　　今年以来，钢铁直接出口需求总体表现尚可。但在八月份达到历史最高出口水平后，九月份开始出现了明显回落。尽管八月份大量出口曾引发取消出口退税担忧，但是钢铁行业盈利的恶化使得政策出台风险大大降低；

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　　未来房地产投资增速将会进一步回落，同时钢铁直接出口也会随着国内外钢价差缩小而降低。不过从某种程度上讲，国内市场对这两个需求恶化的影响已经有所预期；

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　　目前一个日益恶化的风险因素可能被低估，即：中国钢铁的间接出口。尽管目前尚无法估计中国钢铁产量中有多大比例是通过机电等耗钢产品间接出口，但是钢铁以及耗钢产品出口占到国内出口总金额80％左右。值得注意的是，自九月份中旬雷曼兄弟倒闭以来，全球信贷市场冻结，由此引发全球经济前景进而中国整体出口前景短期内明显恶化。在房地产形势尚未缓解以及钢铁直接出口转弱的情况下，国内钢铁间接出口受阻将会使得行业不景气情况恶化，并延长恢复所需时间。为此，我们下调评级至低配。


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