主题：航空业重蹈现全行业亏损覆辙

　航空需求波动对经济波动具有超过两倍的放大效应

　　通过对历史数据进行回归分析，我们发现航空需求的波动对GDP波动具有超过2倍的放大效应，两者的线性关系为“航空需求增速= -0.11+2.22*GDP增速”，即GDP上升或下降一个百分点，航空需求会上升或下降超过2个百分点；结合历史回归公式和对09年经济形势的判断，预计09年航空业的增长率将为8%左右，其中国际航线增速将低于国内航线。

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　　供给刚性增长以及需求疲软将导致航空业景气进一步降低

　　根据三大航明后年飞机引进计划，09-10年年均飞机座位的供给增长率约为12%，高于需求增速，将使　客座率和飞机利用小时的进一步下降，带动航空业的景气将进一步降低，行业最坏的时刻尚未来临，行业有可能会重蹈1998年覆辙，陷入全行业亏损，但程度可能要轻一些。

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　　油价下降并非行业决定性因素，交易性机会风险较大

　　近来油价大幅下跌，目前国内航空煤油出厂价已经高于新加坡航空煤油价格，预计国内航空煤油将下调，我们认为油价下调航空公司受益程度相对比较有限，再加上景气下降以及我国航空业估值水平处于全球高位，油价下降带来的交易性机会存在较大风险。

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　　航空业进一步重组或渐行渐近

　　航空业的冬天将可能导致行业参与者“抱团取暖”，如果需求下降幅度超过预期，行业可能将迎来进一步重组的机会，至少我们认为东航与上海航空的重组是势在必行，而行业重组导致行业集中度上升，将有利于行业盈利能力的提升。


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