主题：华能国际：电煤价格高企 电力股或跑输大市

前日，华能国际公布第三季度业绩称，受电煤价格高企影响，期内录得亏损21.6亿元，逊预期。亏损幅度急速扩大，引发投资者昨日大量抛售电力股，除中国电力（02380.hk）跌幅较少外，其余电力股大幅跳水。其中，大唐发电（00991.hk）、华能国际（00902.hk）、华润电力（00836.hk）、华电国际（01071.hk）、中国电力（02380.hk）分别下滑14.7%、12.0%、7.1%、5.8%。

　　从10月2日至华能国际公布业绩前，电力股跌幅较少.其中,大唐发电、华能国际、华润电力、华电国际分别下跌4.5%、3.7%、3.5%、6.3%,中国电力更小幅上涨1.3%,但同期恒生指数大幅下滑16.5%。显然，在此次环球金融海啸中，电力股走势优于大市。

　　事实上，这主要得益于市场对电力股有较高的预期。一方面，国家在6月、8月两次上调电力价格，其次，进入第三季度以来，煤炭价格已大幅回落，大大舒缓电力企业的经营压力。市场普遍预估三季度电力股将有较好的表现。

　　但在电价上调及煤炭价格回落的背景下，华能国际三季度报表却出人意料的扩大亏损至21.6亿元，远远大于二季度的亏损额7.2亿元。煤炭价格下调及电力价格上涨，均未能扭转电企的盈利状况。料电力股价格短期仍有下调空间，需等待其余各电力股业绩明朗化后方能企稳。

　　年内再次上调电力价格可能性不大

　　近期，国际大宗商品期货价格均大幅回落，国内能源价格亦跟随下滑，电企成本压力逐步舒缓。鉴于近期国内经济增长出现放缓迹象，国家已将工作重点转移至“保经济”上，上调电力价格势必影响到企业的盈利能力。虽国内通胀有所放缓、电企仍有盈利压力，但国家已在6月及8月份先后两次上调电力价格，料年内再次上调电力价格的可能性不大。

　　电力需求持续增长，惟增速放缓

　　随着国内经济增速放缓，国内对电力需求亦有所放缓。据统计，年内1-9月全社会用电量达到2.6万亿千瓦时，同比增长9.67%，增幅较上同期减少5.47个百分点，且增速呈现进一步回落势态。

　　此外，尽管电力需求仍在增长，但新增发电装机容量增速大于电力需求增速，从而导致设备利用率下滑，这亦影响到电企的盈利能力。尽管煤碳价格有所回落，但不足以彻底改变发电企业盈利能力，未来1至2年内，电力行业业绩不容乐观。

　　现煤价格虽已回落，但仍处高位运行

　　虽国家出台限价措施限制发电用煤的价格上限，且国内外煤炭价格均已大幅回落，但同比去年水平仍有较大涨幅，国内煤价仍处高位运行。据摩通发表的研究报告称，08年第三季度现货煤约为795元/吨，仍远高于合同煤540元/吨的价格。

　　纵观国内煤炭的供需状况，年内煤价格似乎不可能回落至年初水平。近期已有不少电企签定09年合同煤合约，虽未正面回应具体价位，但种种迹象表明，09年的合同煤价格高于08年的合同煤价格的可能性较大。而电力企业用煤一般采取合同交割形式，除非现货煤价格低于合同煤价格，否则09年的经营成本不比08年底。若国家不再上调电力价格，电企的盈利环境依然艰难。

　　机构看空，短期仍有沽压

　　自华能国际公布三季度业绩后，众多机构就此发表研究报告。其中，高盛称华能国际第3季每股亏损0.18元，表现远差于 第二季及首季。相信对其全年亏损0.06元(按国际会计准则)的预测存在下调风险,重申“沽售”评级,目标价4.9港元。而德银则将华能国际的目标价下调19.2%至4.2港元，维持“持有”评级。此外，花旗亦下调其目标价至5.0港元，维持“沽售”评级。

　　综上所述，电力股在一段时间内仍有沽压，或逐渐落后于大市。投资者可候另五大中资电力股均公布业绩后再寻机介入。



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