主题：中海发展：评级买入

中海发展(1138.HK,$ 5.44,买入)

　　尽管货运业的前景暗淡，仍无损我们对中海发展的2008年盈利预测。鉴于调低明年运费预期水平，我们将该公司的2009年盈利预测下调35%至人民币48.37亿元(每股盈利：人民币1.42元)，同比下跌24%。按照2009年预计市盈率8.5倍计算，我们亦将目标价由30元大幅调低至13.50元，我们认为其股价于本年大幅下跌80%已是超卖。

　　中海发展于2008年第三季的收入上涨56%至人民币50亿元，其盈利亦上升28%至人民币15.41亿元。于本年首三季，该公司的营业额跃升59%至人民币143亿元，纯利亦增加38%至人民币47.26亿元。尽管货运现价波动，该公司于2008年第三季的盈利仍保持稳健，并与其2008年上半年的季度平均盈利相约。

　　本年内地干散货货运合约的运费平均同比增加40%，是中海发展于2008年首9个月的营业额上升的主要动力。该公司的总货运量同比温和上升9%至1,753亿吨海里，其国际租赁业务亦录得收益人民币16亿元。

　　中海发展的干散货及石油的货运增长分别为38%及9%，抵销了煤炭货运量3%的跌幅。该三大产品类别的货运量比例由一年前的17:44:39转变为22:44:34。该三类货物的整体运费分别同比上升23%、18%及55%，令中海发展的整体平均运费同比跳升32%。

　　中海发展内地货运业务的运费为该公司提供约三分之二的收益，该等运费一般于每年首数个月与客户协定，而国际货运的运费则按现价浮动。为消除货运现价波动的影响，中海发展已按预定价格的方式就国际石油运输与其客户订立若干协议。

　　由于2008年上半年煤炭、石油及其他干散货货运的毛利比例为57:25:18，未来就明年内地煤炭运运费的商议将是中海发展于2009年的盈利能力的决定性因素。尽管本年至今波罗的海指数仍同比上升8%，但现行的货运现价于最高位大幅调整89%后仍较2007年平均指数低约82%。由于中海发展于2008年的内地干散货货运合约可能同比增加40%，故我们预期中海发展于2009年的平均运费将下跌15-20%。分析员：曹福达


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。