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主题:昌九生化 1-9 月份净利润同比增长55%
2008 年1-9 月,昌九生化现主营业务收入8.45 亿元,同比增长10.43%;营业利润0.15 亿元,同比增长7.89%;归属母公司所有者净利润351 万元,同比增长54.59%;摊薄每股收益0.015 元。其中三季度公司实现归属母公司所有者净利润222 万元,环比下降76%,去年同期公司亏损约309 万。
公司利润主要来自于丙烯酰胺:公司的主营产品(及产能)包括:丙烯酰胺(6.5 万吨)、尿素(17 万吨)、甲醇(5 万吨)、双氧水(2.5 万吨)、白炭黑(1.5 万吨)及塑料制品。目前公司主要的利润来源为丙烯酰胺产品。由于公司采用微生物法制备丙烯酰胺,原料丙稀腈的吨耗仅为0.77 吨,较之其他方法具有一定的成本优势。上半年该产品并未表现出正常的盈利能力,主要是因为一季度雪灾影响到供电,产能利用率较低;二三季度,随着供电恢复产能利用率显著回升。三季度母公司亏损,合并报表利润就来自于控股子公司的丙烯酰胺。
目前公司正在扩建丙烯酰胺产能,预计新装置(2.5 万吨)09 年下半年投产。公司09、10 年的利润增长主要来自于丙烯酰胺产销量的提升。
其他主营产品中收入、利润占比较高的包括尿素、甲醇,该两种产品均以煤炭为原料。今年年初以来化工用煤价格持续上涨,二、三季度江西地区块煤的到厂家多在1000 元/吨,我们估计公司合成氨、甲醇的生产成本在2500 元/吨以上。近期受需求下降影响,尿素、甲醇价格快速回落,预计四季度公司该两种产品将被迫停产。
盈利预测:我们预计公司08-10年每股收益分别为0.02元、0.08元和0.15元,对应动态市盈率分别为122倍、37倍和20倍。鉴于公司业绩长期处于微利状态,08、09年的动态估值严重高于A股平均水平,我们给予公司“中性”评级。
风险提示:受需求影响,丙烯酰胺价格大幅下滑;尿素产品出口特别关税长期延续。
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