主题：恒瑞医药：抓住医改历史性机遇

　　医改将促进普药型生产企业平稳发展,但有能力进入高端医疗市场药企将获得历史性发展机遇

　　医改后,针对颖难杂症和重症的医疗消费将成为增长最快的部分,与之相关的药企将获得历史性的发展机遇。政府将牢牢控制保障性的基础医疗部分。而三甲医院提供包括针对颖难杂症和重症等高端医疗服务市场将有望放开。开放的高端医疗市场将增加商业保险及个人支付比例。美国的商业医疗支付比例达到了37%,而在中国商业保险支付比例为4%左右,因此商业支付比例将有较大的发展空间。恒瑞医药(600276,股吧)主要产品是肿瘤药及手术用药,主要运用于针对颖难杂症和重症的医疗消费。根据2008 年1-6 月白销售数据,肿瘤药销售收入占比为67.7%,手术用销售收入占比为10.3%,两者合计达到了78%。

　　公司股价估值接近三年来的底部。从现在往前看三年,自2005年10月起,公司股价估值经过由于肿瘤药降价所导致的低位盘整,最低估值达到当年的21倍。而根据我们的盈利预测,公司2008 年、2009 年经营性业绩每股收益为0.99 元、1.25 元,以2008 年10 月21 日收盘价30.76 元,其2008 年、2009 年的预测市盈率为31 倍,24.6 倍,再过两个月即到2009 年了,站在2009 年的时间上来看24.6 倍的估值与三年来最低估值很接近了。恒瑞股价已经完全没有了牛市两年上涨所带来的泡沫,我们认为恒瑞股价已经完全进入了价值区间。

消除对业绩的担忧,公司全年业绩不低于市场预期—三季报业绩前瞻。2008三季报业绩前瞻,公司2008 年1-9 月份,我们预计实现销售收入为17.82 亿元,同比增长28.5%,预计实现经营性净利润（扣除所得税影响）为3.47 亿元,同比增长40.2%,经营性每股收益为0.67 元,预计实现归属于母公司税后净利润2.75 元,每股收益为0.532 元,同比增长10.3%。三季度公司二级市场在半年报的基础上又增加了2000 多万的亏损。

　　我们预计公司2008年主业实现每股收益1元,2009年净利润将实现25%以上的增长,每股收益为1.25 元。以昨日（2008 年10月20日）收盘价30.76元计,其股价的2008 年预测市盈率为31倍,2009年的预测市盈率为24.6倍。恒瑞医药未来业绩增长稳健,创新药进展顺利,国际化脚步稳步进行。我们认为恒瑞股价已经完全进入了价值区间。建议买入并持有。



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