主题：康缘药业最新机构观点

[B]600557康缘药业：中金公司预计08－09年0.54元、0.75元[/B]
2008-10-21
康缘药业：销售平稳增长 合并纳税取消制约增长

　　2008 年、2009 年净利润预期为1.45 和1.99 亿元，较原先预期分别下调1%和4%，对应每股收益0.54元和0.75 元

1) 三季度业绩符合预期。前三季度公司实现收入8.58亿元，同比增长22%，较预期低约4%；实现净利润0.96 亿元，同比增长45%，与预期一致，每股收益0.36 元。报告期内四川地震捐赠支出982 万元，收到政府补贴约800 万元。

2) 整体毛利率上升。前三个季度医药工业销售收入达到6.2 亿元，同比增长约24%，其中临床销售回款同比增长约28%，医药工业的整体毛利率77.5%左右。医药商业实现收入2.4 亿元，同比增长18%，毛利率约为11%。受工业销售拉动，公司整体主营毛利率上升3.8 个百分点至57.7%。

3) 营销费用同比增长38%。前三季度销售费用同比增长38%，远远高于收入增速，导致营业费率上升3.6个百分点，主要由于工业销售规模扩大，同时公司加大营销拓展力度和OTC 广告投入。同期管理费率同比下降1.6 个百分点至9.3%。

4) 出售商业资产，聚焦医药工业。公司拟转让控股子公司康缘商业，该公司年净利润约600 万元，公司持股79%，剥离后影响收益约0.02 元。剥离商业业务有助于公司集中精力做好制造业务，提升整体盈利能力，改善资产负债指标。

5) 高新技术企业认证。公司正申请高新技术企业认证，届时可以享受15%的所得税率优惠。公司目前还有1000 多万元的国产设备抵税额度，将根据实际的所得税增长情况进行抵税处理。

6) 维持“推荐”评级。由于公司拟出售康缘商业，我们根据相关情况对盈利预测模型进行了较大调整，2008 年、2009 年净利润预期为1.45 和1.99 亿元，较原先预期分别下调1%和4%，对应每股收益0.54元和0.75 元，同比增长50%和38%，目前股价对应动态市盈率为28x 和20x，维持“推荐”评级。


[B]国泰君安：给予康缘药业“增持”[/B]
2008年10月21日

今日国泰君安发布报告，给予康缘药业“增持”。报告分析08年1-9月数据，08年1-9月临床品种数据（不包含六味地黄软胶囊的工业部分，消化数据）表现不错，1-9月累计消化5.07亿元（同比增幅29.3%）。从分产品数据来看：08年1－9月桂枝、热毒宁、散结镇痛、腰痹痛消化数据分别为20790、7057、5885、6131万元。

　　报告还分析公司财务，公司资产负债率下降到35.5%；存货周转天数略增（08-3Q 47.9天，07年是42.6天），应收账款周转天数（08-3Q 82天，07年79.4天），经营性现金流量低于净利润的主要原因是：对比去年同期资产负债表，公司主要在应收票据上增加了0.97亿元、预付账款增加了0.71亿元。存货和应收账款都在正常范围变动，所以估计到年底现金流量表会恢复。

　　公司正在申请重大新药创制项目，藤黄酸注射液已获得批复；将于08-11-26解禁的第一大股东康缘集团持有的6821万股（占总股本比例25.60%）股改时已承诺在获得流通权之日起3年内不会减持。

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