主题：粤电力盈利能力进一步下滑 "中性"

量价齐升，收入保持快速上涨。
前三季度，公司完成合并报表发电量和上网电量分别为237.61万千瓦时和219.78万千瓦时，同比分别增长12.89%和12.61%。同时，两次上调上网电价加上惠来电厂和韶关电厂补增脱硫电价，我们测算大约提高公司前三季度营业收入4.64%。上述两方面因素成为前三季度公司营业收入保持快速增长的主要原因。我们预计公司第四季度营业收入仍将延续快速增长态势，08年全年营业收入大约增长18.35%。
煤炭价格上涨，毛利率进一步降低。第三季度，煤炭价格上涨，导致公司营业成本同比增速高于营业收入增速28.29个百分点，毛利率同比降低18.99个百分点至0，比上半年降低6.75个百分点，毛利率水平进一步降低。这造成前三季度总体毛利率水平从上半年的6.75%进一步下滑至4.26%，下滑2.49个百分点。考虑到8月20日上调上网电价和10月份煤炭价格回落及煤炭海运价格大幅回落，我们预计公司第四季度毛利率水平将会出现一定程度的回升，08年全年毛利率水平为6.27%左右。
财务费用大幅增长。一方面，三季度末，公司借款总额83.04亿元，同比增长12.90%，其中长期借款53.40亿元，同比增长168.34%，导致利息支出增加。另一方面，随着在建工程的完工，利息资本化支出减少。上述两方面因素导致公司前三季度财务费用同比增长104.87%至4.31亿元。
电价上调，改善盈利能力。报告期内，公司收到广东发改委两次上调上网电价通知，共上调幅度大约为11.26%，加上补增韶关电厂10、11号机组和惠来电厂1、2号机组0.015元/千瓦时的脱硫电价，预计08年可增加公司额外收入大约8.8亿元，增厚EPS0.33元，一定程度上改善了公司的盈利能力。
估值与投资建议。我们预计公司08、09、10年的EPS分别为-0.02元、0.08元和0.22元。考虑到公司盈利能力大幅降低，短期内难以恢复到07年的盈利水平，我们暂时维持公司"中性"评级。
风险提示：1、煤价上涨风险。2、煤炭海运价格回升风险。3、宏观经济增速下滑风险。




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