主题：张裕：到2012年葡萄酒消费量将翻倍至1升

葡萄酒行业收入复合增长率为最快酒类子行业。自1999年以来，葡萄酒行业收入从1999年的37.66亿元增长到2007年的160.25亿元，增长325.52%，年复合增长率为19.84%，快于白酒的11.83%，啤酒的11.23%，黄酒的15.46%，以及酒类的12.25%。葡萄酒行业收入复合增长率为酒类细分行业最快。

　　张裕和长城收入占行业份额稳定在三成，渠道建设最具代表性。行业前两名张裕和长城收入占行业比重稳定在30%附近，其中，张裕在17%，长城在13%附近波动。在渠道建设方面，张裕采取的是三级营销体系，对终端掌控能力最强；长城采取的是总代理制，扩张速度快，欠缺的是对终端网络的控制力。

　　在2012年我国葡萄酒人均消费量将在现有基础上翻倍至1升。借鉴日本人均葡萄酒消费量从0.14到0.50再到1升的过程，以及与人均GDP的比率关系，我们判断我国从目前的人均消费量0.5升到1升的过程，其增速将是人均GDP增速的1.5倍。假定我国未来人均GDP增速为10%，人均葡萄酒消费量增速将为15%，预计到2012年，我国葡萄酒人均消费量将达到1升。预测葡萄酒行业收入的年复合增长率将达到21.9%。

　　目标价63.00元，维持“强烈推荐”评级。预测公司2008~2010年的EPS为1.77元、2.10元和2.48元，按照食品饮料行业高端消费品龙头2009年30倍PE估值，合理价格为63.00元，维持“强烈推荐”评级。



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