主题：丽珠集团 回购b股进展顺利 主业稳增

季节因素主业增长有所放缓，证券投资浮亏。丽珠集团(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)前期发了业绩快报，故业绩基本符合预期：1-9 月实现营业收入15.83 亿元，同比增长26.37%；销售毛利率为44.66%，同比上升了0.97 个百分点；三项费用率(含资产减值损失)为27.90%，同比上升0.59 个百分点；证券投资收益和公允价值变动收益合计为-1.69 亿元，与去年同期的3.33 亿元相比，大幅下降并成为影响业绩的主要负面因素；公司的综合所得税率为28.54%，同比上升14 个百分点；最终实现净利润5,348 万元，同比下降了88.11％；每股收益0.17 元。但若剔除证券投资浮亏后的净利润约为1.9 亿元，合每股收益0.62 元，同比增长约15%，增速环比半年报的33%有所放缓。但随着高新技术企业认定完成、年底税费返还；同时四季度一般是销售旺季，预期全年业绩增速会回升到18%-20%。

􀂾  同比重点产品销量齐增，环比季节因素销售下滑。收入同比增长主要因原料药、消化道用药、中药制剂、促性激素、诊断试剂、抗生素六大类产品增长较快。销售毛利率上升的主要因中药制剂占的销售比重上升，产品结构变化所致。收入单季分别为5.24 亿元、5.84 亿元、4.74 亿元，三季度环比下降了18.9%；利润总额（剔除投资损失）分别为9,356 万元、9,626 万元、7,398 万元，三季度环比下降23.1%，7-9 月每股收益为0.16 元，而1-6 月为0.46 元。环比下降主要因原料药（主要为头孢曲松钠、头孢呋辛钠）、抗病毒颗粒、得乐冲剂销售收入环比分别下滑约7,700 万元、2,000 万元、1,000 万元。头孢原料药下滑主要是进入销售淡季、同时部分制剂企业在奥运期间停产检修，造成国内需求减少所致，预期四季度销售将有所回升。抗病毒颗粒、得乐冲剂等产品销售有所减少明公司在OTC 销售方面的持续拓展还有待时间的检验。而处方药销售延续了二季度的较快增长态势。

􀂾  回购B 股取得进展。公司回购B 股事宜国家商务部已批复，尚需取得国家外汇管理部门对回购涉及购付汇的同意函。

􀂾 估值讨论：我们认为目前公司股价已对二级市场投资浮亏有了较充分地反映。参考综合性的化学制药企业08、09 年PE 分别为18 倍、16 倍。就公司主业而言，公司08、09 年动态PE 分别为14.3 倍和10.7 倍，估值偏低。

􀂾 维持“增持-A”的投资评级，调低12 个月内目标价至19.2。因公司具体回购股份数量、完成时间难以确定，故暂不考虑回购对业绩的增厚，我们调低对公司08、09 年主业的盈利预测分别为EPS 0.90 元、1.20 元。如按照目前的大盘情况及截止到9 月底公司证券投资浮亏情况预测，调低公司08、09 年合计EPS 分别为0.45 元、1.33 元。按照09 年主业1.20 元为计算基础，给予公司16 倍的PE，则公司12 个月内合理目标价为19.2 元， 维持对公司“增持-A”的投资评级。



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