主题：铁路：基础设施超配价值已处历史底部

　在经济下行周期下，现金流充沛的公司防御性特征明显，建议关注大秦铁路（601006）、天津港（600717）

　　在全球经济的寒冬里，构成中国人衣食住行传统需要之一的“行”也就是交通运输，仍然体现了业绩增长的生命力。

　　中金研报指出，交通基础设施（铁路、港口、高速）超配估值已处于历史底部水平；在经济下行周期下，现金流充沛的公司防御性特征明显，建议关注。

　　铁路：需求稳定的垄断行业

　　大秦铁路，西煤东运主动脉

　　中国960万平方公里幅员广阔的土地，决定了铁路延伸的空间，也决定了铁路业利润扩张的可能。

　　东南沿海经济发展迅速而远离煤炭基地西北部的特点，造成了煤炭运输瓶颈。在中国，铁路行业的防御性由供不应求的运力情况和行业的垄断性质保证。

　　“因为大量珠三角企业倒闭，煤炭需求突然下跌，有部分煤积压在秦皇岛出不了港，所以大秦铁路运力是亏了四五天。但这只是暂时的，长期来说中国的煤炭运输和铁路运力供不应求，这也是我们推荐铁路业的原因。”一位不愿公开姓名的交通运输业分析师对理财周报记者说。

　　铁路价格由政府主导，长期管制的结果导致基本为零的风险。

　　国信证券分析师认为，铁路运价上升是长期趋势。短期运价提升面临一定压力，但长期随着多种资本对回报率的要求将加速铁路的费率改革。而运价的上升，将带来铁路企业更高的利润率。

　　作为行业龙头的大秦铁路，一直得益于西煤东运这一历史性运动。

　　大秦铁路位于中国西煤东运三大通道中的北通道。大秦铁路及其2005年收购的丰沙大线占到西煤东运铁路运能总量的43.8％，大秦铁路占全国煤炭铁路运量的16％。大秦线以2亿吨的运量成为北通道运能最大的专用通道，是我国西煤东运的主动脉。这条运输线主要运输晋北、蒙西地区的煤炭，运往秦皇岛港卸车。蒙西将成为大秦铁路最主要的运力来源。

　　目前中国经济被能源制约情况显然，而主要能源煤炭供应则受运力的制约。目前煤炭运输需求增长迅速，而煤炭运输能力的供应明显不足，占全国煤炭铁路运量16％的大秦铁路被认为发展潜力巨大。

　　公司今年上半年收入报116亿元，同比增长20.33％，实现净利润37.2亿元，同比增长26％，每股收益0.29元，同比增长26％，每股净资产2.88元，净资产收益率10.07％。收入大幅度上升的主要原因是煤炭需求量大增。

　　目前中金研报给予大秦铁路“推荐”评级。

　　港口：腹地经济决定发展空间

　　天津港，环渤海经济圈作强大后盾

　　出口疲软让人们对倚赖外贸的港口业存疑，港口业能否独善其身？答案是“各家自扫门前雪”，不同港口需要面对各自经济发展趋势带来的机遇或挑战。

　　上述不愿公开姓名的交运业分析师向理财周报记者解释，港口吞吐量分进口和出口两种。出口下滑是不可避免的情况，但从进口量来说，人民币升值可能带来积极影响。“同时国家实行的减税、增加固定资产投资等措施会刺激对原材料、机电设备的需求，进口也会得到推动。”

　　目前中国的港口总吞吐量有33％倚赖外贸，这一数字在沿海港口中上升到42％。在今年上半年，受国际环境影响出口出现下滑，国内港口业无论是吞吐量还是盈利都出现了不同程度的增长放缓。以集装箱运输为例，上半年沿海港口集装箱运输同比增长16.6％，从连续多年20％以上的增幅首次下降到20％以下，回落超过6个百分点。

　　这位分析师进一步指出，除了上述因素以外，非常重要的一点要看地方经济发展情况。

　　“比如深圳港目前的情况就很差，因为它服务的珠三角出现了大量企业倒闭的情况，外贸和内贸同时下降。广东的GDP下降一个点的话，港口吞吐量的增速起码要下降2－3个百分点。但天津的情况就不同。环渤海地区、天津滨海新区投入了2000个亿，2－3年后这些投入将带来产出，刺激贸易、电力各方面的需求，所以天津港面对的情况是比较乐观的。

　　天津港上半年公司完成集装箱吞吐量201万TEU，同比增30.2％，增速快于全港8个百分点；完成散杂货1.1亿吨，煤炭、铁矿石、原油、焦炭分别增长了20％、22％、40％和10％。其中集装箱业务占公司利润比重15％左右，主要利润仍来自于散杂货装卸业务。同时，新注入的石化码头、神华码头、滚装码头是利润的主要增长点，明年将投产的环球滚装码头及太平洋（601099行情,爱股,资讯）国际码头被认为是未来的利润增长点。

　　国信证券也指出，环渤海经济圈是中国经济的“第三增长极”，将为天津港带来长期的货源保证。

　　以原油码头为例看看环渤海经济圈产出对天津港的直接影响。目前天津港30万吨级原油码头工程刚刚完工并投产试运营，将为天津百万吨乙烯项目提供配套服务，还将为北京燕山、石家庄、沧州炼化企业提供服务。由此，天津港每年可新增原油吞吐量2000万吨。按照公司之前的承诺，预计2009年上半年将注入公司，为公司带来丰厚的利润。

　　高速公路：周期性弱业绩稳定增长

　　宁沪高速（600377行情,爱股,资讯），中西北部入长三角主通道

　　尽管收费公路行业受宏观经济影响也会出现盈利下滑，但是该行业业绩相对稳定、现金流强劲、分红比例又高，在估值合理的条件下是熊市中的优秀防御品种。

　　根据国际可比公司的长期估值经验看，高速公路公司的合理估值区间在9-11x动态市盈率之间，在此范围内高速公路公司拥有较强的股价支撑和较好的防御性，过去一个月以来，高速公路板块大幅跑赢大盘的强劲表现也证实了这一点。

　　中银国际研究员王军认为，由于高速公路行业弱周期性的特征使大部分公司今年的业绩与去年相比仍会出现稳定的增长，因此预计今年高额的分红仍会在高速公路上市公司中出现。

　　兴业证券交通运输行业研究员王爽、夏福陆则看好宁沪高速，该公司路产均位于经济发达的长三角区域。沿线经济高增长和小汽车拥有量进入快速增长阶段促进交通流持续增长。

　　公司路产是区域交通的大动脉。沪宁高速、广靖高速、锡澄高速和江阴大桥为沪蓉、京沪国道主干线的重要组成部分，是区域内交通的主干线，也是中国北部、中西部车辆进入长三角的主通道。未来车流受影响小。江苏公路网主干线已基本建成，未来公路分流影响可忽略；公司路产均于近年完成了拓建和大修，未来几年不会因施工影响车流，而且养护支出较少。



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