主题：原水股份：主业三足鼎立 打开盈利空间

原水股份发布公告，计划采用向大股东上海城投增发股票和现金支付的方式收购上海城投旗下的置地集团和环境集团，重组若成功实施，原水股份的主营业务将由单一的水务运营转变为水务、固废处理和房地产开发三足鼎立的格局，成为城市基础设施领域的国内巨头。

　　房地产业务盈利前景良好。置地集团具有房地产一级开发能力，主要从事商品房开发、城市化成片土地开发和旧区改造等业务，是上海城投房地产板块的核心企业。置地集团目前拥有储备用地约2000 亩，包括位于上海市中心的露香园、东北片区的新江湾城悦城等项目，这些项目的土地获得时间较早，成本相对较低，加之地理位置优越，升值潜力较大，预计未来具有良好的盈利空间。

　　固废处理业务成长空间广阔。环境集团主要从事城市生活垃圾焚烧发电、卫生填埋等业务，在中国固废处理服务领域处于领先地位。我国生活垃圾无害化处理率将由目前的40％提高到2010年的60％以上，市场空间广阔。未来几年随着在建项目陆续投入运营，环境集团主业的利润贡献度将大为提高。此外，环境集团旗下也有部分房地产开发项目，预计这部分项目将在未来几年继续贡献利润。

　　水务运营平稳增长。随着水价逐渐反映处理成本和企业合理利润空间，以及水务企业的服务质量逐步提高，水价的上涨将是一个长期趋势。值得关注的是，上海市的水价与全国水平相比明显偏低，有较大上调空间。水价上调的潜力一方面将有利于原水股份现有水务项目利润的提升，另一方面将促进上海城投拥有的其它水务资产在盈利能力满足相应标准后注入上市公司。但水价上调的具体进程可能不会太快。

　　在2008年上半年完成重组的假设前提下，预计原水股份2007-2009年EPS分别为0.27元、0.57元和0.92元。重组完成后的原水股份与环保水务和房地产行业上市公司相比均具有较为明显的估值优势，给予“推荐”评级。

　　关键数字：该股最新收盘价为19.15元。目前共有9家机构对该股作出评级，其中1家“买入”，4家“增持”，4家“中性”。


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