主题：原水股份 华丽转身 前景广阔

母公司上海城投拟向上市公司注入环境集团与置地集团，共作价71.76亿，其中以股权支付90%，作价15.61元/股。注资完成后上海城投持有的股权比例由45.87%上升到55.61%。

　　资产注入完成后，上市公司主要业务包括水务、环境和房地产三部分，将成为母公司在以上三块业务的主要运营平台，预计08年收入分别为11.6亿、13.2亿和9.9亿，占主营业务收入比例分别为33.4%、38.0%和28.6%；预计08年净利润分别为5.2亿、2.6亿和2.6亿，占比分别为50%、25%、25%。

　　未来上海市的水价上调将带来大批资产注入机会。可能注入的自来水销售业务是现有业务规模的16.9倍，而污水处理业务规模将达到日处理能力280-300万吨。

　　而且使公司的水务业务成为一个包括原水、自来水和污水处理的完整产业链条。

　　公司注入的环境业务作为国家十一五重点鼓励产业，政策倾斜明显，行业前景光明；而公司在固废焚烧发电领域的优势巨大，估计未来2-5年公司相关业务的规模与净利润均能保持年均50%以上的增长。

　　公司房地产业务包括商品房开发、配套商品房及双限房建设、旧城改造和土地一级开发管理四块业务，综合优势明显，目前注入上市公司露香园项目地处上海中心区位，将为公司近几年贡献丰厚利润，而依托母公司强大的城市土地一级开发优势，公司未来地产业务发展前景广阔，2009-2012年公司项目将进入收获期，预计08和09年净利润分别为2.6亿到11.2亿。

　　我们认为公司的合理估值应该在22.74-25.15元之间，相对目前股价有20%到33%的上升空间。考虑到公司从事的环保行业发展前景广阔、母公司地产资源丰富，未来想象空间巨大，我们给予“推荐”的投资评级。

　　主要的风险在于：1.水价能否按照预期上调；2.房地产的政策调控风险；3.固废业务的扩张能否达到预期；4.公司业务整合风险


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我们看好原水股份在垃圾发电投资、运营业务的未来发展,看好合加资源作为固废处理工程、设备和技术服务提供者,受益于下游行业景气所带来的机会。