主题：工商银行资产质量稳定 维持“买入”

工商银行前三季度净利润同比增长46.5%，比我们的预期低3.6%，主要原因是贷款和美元债券的拨备计提力度超出我们的预期。总体看，资产质量保持稳定，本季度不良贷款余额下降2.55亿，不良贷款率从季度初的2.41%下降至2.37%。问题美元债券上的风险处于可控范围，公司持有的问题美元债券总面值为172亿元人民币(不含两房相关的债券)，且已作出90亿元人民币的拨备，未覆盖敞口仅为净资产的0.014%。

　　我们对2008/2009/2010 年的盈利预测作出调整，以综合反映美元债券的减值以及最近几次法定利率调整的影响。工商银行在本轮经济波动中出现业绩亏损的概率非常小，基于谨慎的可持续盈利能力，我们给予工商银行2倍的2008E PB，目标价格4.10港元，维持买入评级。

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