主题：中国石化:炼油板块扭亏 评级中性

作为国内第一家在三地上市的国内公司，上海石化现有炼油、化工、塑料、化纤等主要业务生产装置69套。08年上半年，国际原油价格屡创新高，成品油价格继续受到国家严格控制与原油价格严重倒挂，上海石化虽然实现营业额328.7亿元人民币(下同)，与去年同期相比增加60.5亿元，增幅22.5%；但税前利润出现大幅下滑仅为负4.4亿元，同比大幅减少29.0亿元；净利润为负3.6亿元，同比减少21.4亿元。根据预测公司08年、09年公司每股收益分别在0.14元和0.17元,12个月目标价为港币1.44元。我们对化工板块未来12个月看空，投资评级为“中性”。
　　随着美国和经合组织需求的明显下降，新兴市场新增需求的减少以及商业库存的增加。考虑到欧佩克上周末150万桶减产没有达到提升油价的效果，以及未来再次大幅减产的可能，我们预测明年上半年，在全球经济衰退真正见底之前，油价将会在60-75美元/桶区间。
　　由于上游原油、三苯、三烯等价格大幅下跌，加之下游需求疲软的蔓延和持续，几乎所有的化工产品失去支撑，出现了跌幅较大的普跌行情。服装纺织品出口的恶化，8月纺织品出口增速仅为11.4%，同比下降7个百分点，服装出口更下降了0.9%，去年同期则是增长19.4%，次贷危机对两个主要纺织品出口市场美国和欧盟的冲击将进一步体现，需求将会更加低迷。上游丙烯价格大跌和下游聚醚需求继续疲软，库存消化不畅，近期内，各厂商大幅下调报价至12000元/吨一下。奥运保库油的释放增加了原油平稳的市场供给，市场出现了巨量的富余供给，国内成品油市场供需情况现在与国际原油价格高度相关，原来存在的国内外成品油倒挂现象开始逐步消失，转而成为国内成品油价与国外的反向倒挂。
　　我们相信随着油价低于炼油业务的盈亏平衡点，公司负盈利阶段已经过去。但是由于化工品产能的集中释放，以及国内外需求的疲软，我们给出公司2009年和2010年每股盈利在0.14元和0.17元，按照P/E法估值，12月目标市盈率9倍，目标价港币1.44元，投资评级为中性。


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