主题：中国石化：油价易跌难升 看俏

油价持续下挫，中国石化(0386)的炼油业务得以扭亏为盈，经营溢利愈拉愈阔，即使内地下调成品油价，减幅料小于国际油价跌幅。中石化昨日股价升11.7%，反弹力不弱，对此股可以看得乐观一点。

　　油组减产温和 难阻跌势

　　外围油价持续走低，对石化股有利。执笔之时，纽约期油价格每桶报63美元，较1个月前下挫了34%。欧美受金融海啸冲击，欧美经济已肯定进入衰退，不少新兴市场国家倚赖出口欧美，欧美需求减弱，将减低它们的对石油的需求。

　　供应方面，石油出口国组织(OPEC)早前于维也纳召开紧急会议，商议由11月1日起，计划把原油产量减少100万桶，数量似乎太温和。事实上，石油出口是中东国家的经济命脉，没有什么诱因使它们大幅减产，在这供求关系之下，油价还是易跌难升。

　　中石化炼油主要由外国进口，外围油价下跌对其十分有利。今年上半年，中石化每吨炼油亏损752元人民币(同期平均油价为111.4美元)；07年上半年，则有每吨265元毛利(当时平均油价为61.7美元)。收入方面，内地的成品油价格大约在每桶85美元水平，外围原油价格已远低于此数，令中石化肯定录得盈利。

　　中国石油[行情、资料、新闻、论坛](0857)董事长蒋洁敏表示，集团的炼油业务从11月份开始录得盈利。自采油多、进口少的中石油也录得盈利，那自采少、进口多的中石化更不用说。

　　成品油价未见回落

　　内地成品油价格方面，暂未见回落，即使未来下调，幅度也较外围油价跌幅为小。北京于10月8日，才为补偿引入欧盟4期的新成品油，而把汽油及柴油价格分别调高3%及4%，即使未来要减价，中石化也有可观的利润空间。

　　只要市场的恐慌情绪稍纾，投资者会把重点投回其09年盈利上。过去数天，市场十分担心金融体系崩溃，眼光都放在股份的市帐率(Price to Book)之上，前天中石化曾低见3.5元，其市帐率直逼1倍。

　　短线先看5.79元

　　笔者相信，环球的金融体系未致于崩溃，只要大家确认这情，中石化的估值重点会返回市盈率之上。合理市盈率方面，花旗表示，中石化上市以来平均市盈率是8.4倍，“谷底”市盈率是4.9倍，以该行估计09年每股盈利0.87元计算，4.9倍市盈率刚巧接近昨日收市价4.26元，本栏预计，短期最高目标是平均和谷底市盈率一半(6.7倍)的5.79元。



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